瑞尔特||冲水组件制造龙头，卡位智能坐便器赛道乘风再起航——开源可选消费（瑞尔特智能马桶价格及图片） 返回列表

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投资要点

文：开源吕明可选消费团队（轻工/纺服/家电）

冲水组件龙头，卡位智能坐便器赛道再起航，首次覆盖给予“买入”评级

公司为全球市占率排名前三的冲水组件公司，长期为部分海内外中高端卫浴品牌、著名家电品牌及境内互联网企业提供产品配套服务。2022&2023Q1公司收入分别为19.6/4.0亿元，同比+4.9%/-2.8%；归母净利润2.11/0.40亿元，同增51.4%/8.7%。我们认为，以智能坐便器为代表的卫浴空间智能产品市场广阔，公司自主品牌稳步孵化叠加在研发、产能端的投入持续加强，未来成长动力充足。预计2023-2025年归母净利润为2.47/3.04/3.69亿元，对应EPS为0.59/0.73/0.88元，当前股价对应PE为15.2/12.4/10.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。

行业：国产品牌迎来黄金发展期，渗透率提升及多因素驱动下市场潜力十足

国内企业智能坐便器企业迎来发展黄金时期，人才、技术、资金等逐步向头部企业集中，国内产品向中高端市场渗透，逐步与进口产品直接竞争。市场规模方面，2022年我国智能坐便器零售额达62亿元，同增23.0%。同时智能坐便器市场发展空间广阔，纵向看我国低线城市和乡镇市场仍留有较大可拓展空间；横向看2021年我国智能坐便器市场渗透率仅为4%，与成熟国家市场有较大差距。市场驱动因素方面，中国老龄化趋势增强叠加城镇化率推进及存量房翻新带来较大需求弹性，多因素驱动消费需求释放，助力行业景气度上行，长期发展逻辑通顺。

公司亮点：以研发及技术优势成功发力智能坐便器赛道，自主品牌稳步孵化

公司已在卫浴系统形成较强竞争力，智能卫浴产品是卫浴冲水系统设计的智能化发展表现形式，公司凭借深厚的专利技术积累及生产制造优势成功切入智能坐便器赛道，推出“E-shion 冲刷系统”、下沉式水箱等产品解决方案多维度解决行业痛点。自主品牌建设方面，公司主打推出功能丰富及性价比凸显产品，与头部品牌形成差异化竞争。同时线上渠道成功搭建，2022年营业收入为1.16亿，同增564.25%，线下渠道通过经销商及工程渠道稳步推进，承接疫后消费场景恢复和智能坐便器精装修配套率提升的东风，预计贡献稳定增量。

未来展望：智能产品布局持续深化，产能扩充新增发展动力

研发：公司研发体系完善，且以智能坐便器产品功能开发及产品质量管控为核心的研发投入持续加大，2022年公司研发费用达8293.20万元，同增15.96%。产能：公司于2020年调整募投资金使用计划，计划投入2.6亿扩充智能卫浴产品产能，新产能将于2023年开始根据市场消化能力逐步释放。我们预计，产能扩充将进一步扩大公司智能卫浴产品产能水平，同时降低人工成本，筑高公司生产制造优势，为瑞尔特扩大智能产品市场份额与自有品牌的进一步发展提供保障。

风险提示：行业竞争加剧、下游消费需求恢复及公司新品推广不及预期。

1

 瑞尔特：

冲水组件制造龙头，卡位智能坐便器乘风再起航

1.1

全球领先的冲水组件制造企业，深化智能坐便器赛道布局

全球领先的节水型冲水组件公司，较早发力智能坐便器行业。公司成立于1999年，早年主要从事各种节水冲水组件的生产，至今是全球三大冲水组件制造公司之一。2008年，公司以节水组件的深厚技术储备为基础，开始研发智能坐便器。2011年瑞尔特推出智能坐便器盖板，2012年推出智能坐便器一体机。2018年公司依靠过硬的智能产品技术及质量进入了国际高端品牌代工市场。2022年起公司凭借自身在高端智能坐便器代工市场的长年深耕，加大对自有品牌的推广，吹响了自有品牌扩张的号角。

1.2

股权结构集中，创始人团队持股比例稳定

公司股权稳定集中，创始人团队持股比例稳定。公司由四位创始人共同管理，无实际控制人，创始人分别为董事长罗远良先生，副董事长王兵先生，总经理张剑波先生，副总经理邓光荣先生，四人分别持股12.50%，合计持股50.00%。公司股权结构整体较为稳定集中，且创始人四人持股比例自公司上市后保持稳定。

1.3

业务结构：智能产品占比持续提升，国内市场增速亮眼

受益于智能坐便器业务放量，公司整体收入稳步增长；在原材料价格回落及汇兑收益利好影响下，公司利润端增速亮眼。2017-2022瑞尔特营业收入稳步增长，受疫情影响，2022年公司收入端阶段性承压。2020年以来公司净利润稳步增长，2022年增速亮眼。公司营收从2017年的9.2亿元升至2022年的19.6亿元，CAGR为16.3%，2022年同增4.9%。2023年Q1公司营收4.0亿元，同比-2.8%。2017-2022年，公司归母净利润从1.60亿元增至2.11亿元，CAGR为5.7%，其中2020-2022年分别为1.15/1.39/2.11亿元，CAGR为35.5%。2023年Q1公司净利润0.4亿元，同增8.7%，表现依旧亮眼。2020年公司归母净利润下滑36.9%，主要系原材料高位运行及疫情反复使得海外订单阶段性下滑；同年，公司加大自有品牌推广和智能产品研发，销售费用及研发费用增幅明显。展望2023年，我们认为随着新冠疫情防控政策的放开、消费场景回暖及公司在智能坐便器领域持续发力，公司发展有望步入快车道。

分品类看，得益于瑞尔特在相关产品上的技术积累，智能坐便器及盖板的营业收入增长迅速。公司营收主要由水箱及配件和智能坐便器及盖板组成，2020-2022水箱及配件复合增速为10.24%，2019-2022年智能坐便器及盖板复合增速为51.09%，2022年营收分别为7.18/10.06亿元，收入占比分别为36.64%/51.32%，智能坐便器及盖板收入增速明显，收入由2019年的2.92亿元提升至2022年的10.06亿元，收入占比提升25.04pct至51.32%，已成为公司最大营收来源。

分地区看，瑞尔特国内市场增长迅速，2018-2022营业收入分别为5.98/6.92/9.12/13.43/14.06亿元，增速分别为12.98%/15.83%/31.84%/47.24%/4.66%，总体呈稳步扩张趋势。国外市场除2020年因疫情原因跌入负增长，总体也呈稳步扩张趋势，但增速总体小于国内市场。2022年，瑞尔特国内市场营收已占总营收的71.75%。

1.4

 财务分析：毛、净利率稳步修复，控费能力逐步加强

2022年公司毛利率及净利率均止跌上升。2017-2021年，公司毛利由32.8%降至22.6%，降幅10.2pct，年均下降2.55pct，2022年上升2.2pct至24.8%。2017-2021年，公司净利由17.5%降至7.1%，降幅10.4pct，年均下降2.6pct，2022年上升3.5pct至10.6%。2022年瑞尔特毛利、净利的上升显示其下降趋势开始逆转。

销售毛利率方面，通胀压力导致瑞尔特原材料成本上涨，拉低了销售毛利率。此外，人工成本的大幅提升是瑞尔特总体毛利率下降的另一个主要原因。考虑到2023年国内外逐步走出疫情，各国经济逐步复苏，原材料价格问题会有所解决。我们预计，随着原材料价格的稳定和人工成本的下降，未来公司毛利有望提升。

销售净利率方面，销售净利受销售毛利的影响基本同步增减。2018-2021年，毛利下降6.2pct，净利下降9.2pct，净利降幅超过毛利的主要原因在于期间费用率的上升，其中销售费用率上升1.1pct，财务费用率上升2.3pct。

期间费用率持续下降，销售费用率因自有品牌推广持续提升。2018-2022年公司期间费用率分别为10.8%/12.6%/15.6%/14.7%/13.0%，2020年以来期间费持续下降，降幅2.6pct。2023年Q1期间费用率为16.9%，同比下降0.1pct。2017-2022年销售费用率分别为3.7%/4.0%/4.9%/4.0%/5.1%/6.3%，上升幅度2.6pct，主要系公司加大了自有品牌的推广力度。2018-2022年管理费用率分别为4.5%/5.1%/5.9%/5.3%/4.8%，基本保持稳定。2018-2022年研发费用率分别为4.1%/3.9%/4.2%/3.8%/4.2%，研发费用总体维持在4.0%附近，研发投入稳定。2017-2022年财务费用率分别为1.7%/-1.8%/-1.3%/1.6%/0.5%/-2.3%，财务费用率波动较大。

现金流充裕，营业周期表现稳定。现金流方面，公司经营性现金流量自2020年以来持续增加，其中，2022年经营性现金流净额超过2020年和2021年总和，同比+254.9%，收现能力表现亮眼，为后续公司的新品研发和推广打下坚实基础。营业周期方面，公司应付账款及应付票据周转天数因营收规模扩大而增加。我们以存货周转天数+应收账款及应收票据周转天数-应付账款及应付票据周转天数+预付账款-预收账款定义为修改后经营业周期指标，公司营业周期基本在120天左右浮动，表现稳定。

2

智能坐便器行业：

国内市场方兴未艾，市场潜力蓄势待发

2.1

 行业概览：

产品替代效应凸显，国内企业迎来黄金发展期

2.1.1

产品简介：产品替代效应凸显，多维度解决用户痛点

智能坐便器分为智能坐便器盖板与智能坐便器一体机，相对于智能一体机，智能盖板的优势在于价格更便宜，一般售价在1000-2500元左右，且智能盖板的安装更方便，消费者可以自行安装。智能一体机的优势在于功能齐全，解决了多处用户痛点，如：针对用户担心喷嘴不卫生的问题，智能一体机有喷嘴自洁功能；针对停电不能冲水的问题，有停电冲水功能；针对水洗水质不干净的问题，有杀毒除菌功能；此外，部分一体机型号更是开发有尿常规检测功能，用户可以随时掌握身体健康状况。

2.1.2

行业发展：

国内企业迎黄金发展期，智能一体机市场增长迅速

国内企业起步积累期（1990-2015年）：1990年，日本首家将智能坐便器全面推向市场的企业TOTO将智能坐便器引入了中国。1992年浙江台州有关卫浴厂商开始研制智能坐便器，并于1995年下线中国首款智能坐便器，但相关电子元器件依赖进口，产量十分有限。1998年之后随着经济的快速发展，更多民营企业家加入卫浴赛道，瞄准智能坐便器这一新兴产业。1995-2014年，国内年均销售10万台智能坐便器，年均营业额20亿元左右。至2015年，国内智能坐便器相关企业逐步完成技术积累、人才储备、产能提升。

国内企业黄金发展期（2015年至今）：2015年，一篇名为《去日本买只马桶盖》的文章爆红网络，智能坐便器相关产品在网络上受到热议。同年，官方表态“生产企业要升级，如果国内也有相同质量的产品，应该更有竞争力”，“中国制造”开始向“中国智造”转变。之后，国内智能坐便器制造得到了飞速发展。与此同时，人才、技术、资金等逐步向头部企业集中，国内产品逐步向中高端市场渗透，逐步与进口产品直接竞争。

市场规模方面，据奥维云网的数据，2022年国内智能坐便器零售额达62亿元，预计其中一体机占82%，为50.8亿元；智能盖板占18%，为11.2亿元。据华经情报研究院数据，销售额口径下2021年我国智能坐便器市场规模为147.2亿元。同时，我们根据前瞻产业研究院数据测算，2021年我国传统坐便器及蹲便器市场总和为622.4亿元，传统市场因其市场发展成熟叠加智能产品的推广，市场规模呈下降趋势，智能产品相比于传统产品替代作用明显，我们看好其进一步抢占传统产品市场。

分品类看，智能坐便器一体机发展迅速，逐步替代智能盖板成为行业主流产品。据奥维云网数据，自2017年以来，智能一体机的销售额逐步提升，由2017年的18亿增长至2021年的37.2亿元，CAGR为19.9%，销量在智能坐便器中的占比由51%提升至57%。预计2022年智能一体机销售额将超过50亿元，增速超过35%，销量占比将提升至68%。智能盖板方面，在2020年达到15.2亿元的顶点后逐步走低，预计2022年销售额为11.2亿元，其销量在智能坐便器中的占比将下落至32%。

2.1.3

消费者画像：

本质为消费升级产品，

功能及性价比为消费者首要考虑因素

功能及性价比为智能坐便器消费者首要考虑因素。根据奥维云网和中国家电协会的网络调查，83.7%的消费者更关注智能坐便器的功能，71.3%的消费者关注智能坐便器的价格，表明消费者总体看重产品的性价比，消费者对智能坐便器功能关注的比例大于价格，表明消费者并未简单地将智能坐便器视为普通坐便器的替代，而是生活品质升级的一种选择。

此外，奥维云网的统计数据也显示，月收入越高的消费者对智能坐便器的关注度越高，月收入超过1万元的消费者对智能坐便器的关注比例达到了40%；月收入超过2万的消费者关注比例超过了50%，进一步表明消费者是将智能坐便器视为提升其生活品质的产品。

国外智能坐便器单价整体普遍高于国内产品，国内智能坐便器产品价格不断下探。据淘宝网各品牌官方旗舰店价格数据，进口品牌汉斯格雅产品单价范围为12999-16999元，科勒为8999-18299元，唯宝为7999-24999元，TOTO为6898-59899元。国内厂商方面，瑞尔特为1798-6999元，箭牌为2298-7298元，惠达为1799-11494元，恒洁为5999-16999元，国外厂商智能坐便器单价普遍于国内产品。根据《2023麦肯锡中国消费报告》，中国消费者更加关注性价比，在国内外相关产品功能相差不大的条件下，消费者会更加青睐国内产品。从2017年起，国内市场主要产品智能坐便器一体机产品价格下降幅度明显，均价由2018年的3943元下降25.6%至2933元，均价与用户心理价位进一步吻合，有利于扩大产品受众市场，也更利于智能坐便器产品渗透率的提升。

2.2

 行业趋势：渗透率提升空间广阔，多因素催化需求释放

2.2.1

渗透率提升空间广阔，下沉市场潜力可观

纵向比较来看，根据华经情报网的数据，2016年至2021年，各国智能坐便器的渗透率均有所提升，以中国的渗透率提升最为明显，由2016年的1%提升2021年的至4%。分地区看，三四线城市渗透率仍有较大拓展空间，我们推算目前我国北上广深等一线城市目前智能坐便器渗透率在5-10%以上，部分新一线城市为3-5%左右，三四线城市和乡镇几乎为空白，市场仍留有较大可拓展空间。

横向比较来看，2021年日本的智能坐便器渗透率为90%，韩、美为60%，发达国家智能坐便器渗透率普遍高于60%。考虑到智能坐便器更高的单价以及更多的消费者将智能坐便器作为消费升级产品，我们认为人均GDP水平将影响到智能坐便器的渗透率。因此，中国智能坐便器渗透率低的根本原因之一在于，中国人均GDP仍处于较低水平，2022年为1.24万美元，约为日韩的三分之一，与发达国家差距明显。在居民消费能力有限的背景之下，智能坐便器的渗透率处于较低水平。

2.2.2

多重因素驱动需求释放，助力市场景气度上行

驱动因素一：智能坐便器兴起或拉高翻新率，存量房存在较大需求弹性。智能坐便器市场流量入口与卫浴行业的流量入口相似，主要包括存量房、二手房及新房住宅类需求以及酒店、商场等非住宅类需求。存量房市场方面，我国第一批商品房建成于80年代，目前较多楼房老化严重，存量房屋提质改造需求强烈，而卫浴空间内核心产品坐便器因有产品智能化功能迭代，我们看好其相比于其他的家居产品，翻新率提升逻辑更为明确。

增量规模测算：我们以华经产业研究院披露的2021年中国智能坐便器行业数据为基础，根据房屋竣工面积测算翻新率提升0.5%-2%的情况下，对应的智能坐便器市场增量分别为6.5%/19.4%/25.9%。关键假设为：

（1）翻新率：我们采用国家统计局口径下的房屋竣工面积（数据自1999年起）测算存量房坐便器翻新需求，坐便器翻新周期为10-15年，我们假设不同房龄的坐便器翻新率处于15%-5%不等，平均每套住宅为80平方米。

（2）智能坐便器占比：根据中国陶瓷卫浴行业市场大数据报告测算，2021年我国智能坐便器市场在坐便器市场中的占比约为22%，结合奥维云网数据显示，重新装修或换房为智能坐便器购买驱动的第一大因素。因此我们预计存量房翻新中，智能坐便器产品的占比高于其在整体市场的占比，预计为40%。

（3）智能坐便器价格：2022年智能坐便器一体机的均价为2933元/台，同比下降6.8%。展望行业中长期发展，行业“轻智能化”趋势明显，我们预计行业产品均价将会进一步下降，假设其均价为2200元/台。

驱动因素二：老龄化催生智能坐便器广大需求。据国家统计局数据，2022年我国65岁以上的老人占总人口的比重已由2016年的10.8%提升至14.9%，年均增加922万65岁以上的老人，且该趋势短期内不会改变，即未来10年我国平均每年新增65岁以上老人900万左右。智能马桶更省事便捷的操作方式和加热、冲洗、自动开闭等更智能健康的产品功能更适合老年人使用。据京东研究院数据，2022年智能坐便器在45-55岁用户及56岁以上用户中，均进入了销量同比增速的TOP5，分别同增987%/2868%。

驱动因素三：城镇化率推进、产品精装修配套率提升为市场扩大有力推手。智能坐便器作为消费升级产品，城镇化常驻人口为产品的主力消费人群。据国家统计局的数据显示，我国目前的城市常住人口为65%左右，相较于中等发达国家80%的城市化率仍有15%的提升空间，即约7350万户的净增城市家庭。同时从工程渠道来看，随着城镇化率的推进，新房需求仍为主力，根据华经产业研究院、中国产业研究院数据，智能坐便器精装房配置率增速亮眼，自2019年至2022年配套率提升18.3pct至28.5%。

3

公司亮点：

成功发力智能坐便器赛道，自主品牌稳步孵化

3.1

 以强技术、研发积淀起步，成功发力智能坐便器赛道

冲洗系统为智能坐便器核心系统，智能卫浴产品是卫浴冲水系统设计智能化发展的表现形式。以核心产品智能坐便器为例，其在原有的节水型清洁功能的冲水系统设计基础上进行智能化升级，达到自动化感应、等离子杀菌、泡沫盾等智能性功能。基于此，我们看好瑞尔特凭借在卫浴系统已经建立的明显生产制造优势及技术专利深厚积淀实现技术迁移，切入智能坐便器行业。

凭借多年国际高端卫浴品牌代工及领先的模具开发经验，公司已在卫浴系统形成强竞争力。公司长期为部分海内外中高端卫浴品牌、著名家电品牌及境内互联网企业提供产品配套服务。截止2022年底，在国内冲水组件市场占有率排名估量位居第一名，在全球冲水组件市场占有率排名估量位居前三名，充分彰显瑞尔特在坐便器冲水组件产品中较强的竞争力。

模具制造方面，瑞尔特已经积累了先进的模具研发、设计、加工制造人才队伍与技术储备。其制度建设保证了新模具的制造可以在制模、毛坯试制等方面同步进行，大大缩短了模具开发时间。公司先进的模具制造优势使得瑞尔特可以根据市场变化、客户需求快速做出响应，率先推出符合市场的产品，快速为客户需求提供解决方案。

公司专利及技术布局以用电用水安全、产品耐用性等为研发方向，有效解决行业痛点。瑞尔特长期保持领先于同行的研发强度，2017-2022年公司研发费用率及研发人员占比均为行业前列。同时，公司的产品制造及研发方向能够有效解决智能坐便器行业痛点：（1）瑞尔特自主研发的“E-shion冲刷系统”，双动力技术进行360°组合冲刷实现更佳冲刷效果的同时进行节约用水并有效缓解直冲噪音大的问题；（2）内置“一体式冲洗阀”、下沉式水箱实现纯机械式无电冲刷并且主冲不受水压影响，该技术获得2021年度中国建筑卫生陶瓷协会“科技创新二等奖”。

截至2023年3月31日，瑞尔特及其控股子公司已拥有1695项专利权，数量居于行业前列，具备行业领先的卫浴节水技术。2021年，搭载E-shion冲刷系统的瑞尔特A6智能坐便器获得中国建筑卫生陶瓷协会科技奖二等奖，凭借其众多专利技术成为行业标杆之作。2023年，瑞尔特“双重洁净技术”获得“2022年度专利金奖”。

智能坐便器赛道布局顺利，2012推出一体机产品。2008年瑞尔特开始研究智能坐便器，2011年瑞尔特推出智能坐便器盖板，2012年推出智能坐便器一体机。此后瑞尔特逐步配齐智能坐便器基础功能，于2018年厚积薄发推出王牌产品V8800，该产品不仅带有水洗、烘干、座圈加热、智能除臭、智能冲水等功能，而且外形美观，标志着公司拥有了成熟的智能一体机生产制造工艺。近年来，瑞尔特进一步迎合市场需求，分别于2019年、2020年推出健康检测和万物互联的智能坐便器。

3.2

 自主品牌：

产品及渠道端差异化发力突破，品牌稳步孵化

产品端：主打功能丰富及性价比优势，与头部品牌形成差异化竞争

公司自发力卫浴空间智能产品领域以来，已推出智能一体机G系列、V系列、E/G系列及十余款智能盖板产品。产品价格带覆盖2499-11299 元，以中低端价格带为主，且中高端价位产品功能丰富，能够较好地满足市场多元化的消费需求。我们将公司与市面竞品进行比较，可以发现公司产品差异化竞争优势明显，产品处强性价比区间，在同价位段的产品中做到功能更丰富，例如公司2022年双11最畅销智能坐便器机型UX7型智能坐便器不仅有即热水洗、暖风烘干、坐圈加热、等离子杀菌、离座自动冲水、停电冲水等齐全功能，其单价为5198元，远低于TOTO、科勒等进口品牌，同时功能也较国资品牌九牧、恒洁的产品齐全，性价比更高。

渠道端：线上渠道增速亮眼，线下渠道布局深化

线上渠道成功搭建，营收及市占率增长亮眼。2022年瑞尔特加大线上渠道推销力度，营业收入从2021年的0.17亿元增长至1.16亿元，增长率564.25%。2022年，瑞尔特UX7深得消费者青睐，是瑞尔特2022年双11最畅销的智能坐便器机型，瑞尔特A6型智能坐便器也荣登“天猫V榜单”。2023年，随着公司线上产品推新加快，我们预计全年营收将继续保持高增长。

线下渠道方面，公司主要有经销商渠道和工程渠道。

（1）经销商渠道：采取“店中店”轻资产模式扩张。与其他品牌主要采取专卖店的销售形式不同，瑞尔特采取店中店发展模式，以低成本开店费用迅速扩张销售渠道。公司在保证经销商毛利率稳定的情况下，承包了安装、保修等一系列售后工作，减轻了经销商负担，此外还有其他针对经销商的让利补贴，经销商积极性被充分调动。

（2）工程渠道：公司订单包括优质房地产项目及公共项目，房地产项目方面，公司战略合作客户包括金地、联发等优质房地产国、民营企业，同时与锦江都城酒店达成合作，向其提供包括智能坐便器。公共项目方面，近年来公司成功参与了成都大运会项目。

3.3

代工业务：

深度绑定行业优质客户，合作稳定兼可持续良性发展

代工业务为公司主要的营收来源，深度绑定行业优质客户，合作稳定兼可持续良性发展。节水组件方面，公司长期为部分海内外中高端卫浴品牌、著名家电品牌及境内互联网企业提供产品配套服务，大部分客户合作时间均在5年以上。智能坐便器方面，公司为部分海内外中高端卫浴品牌、著名家电品牌及境内互联网企业提供智能坐便器ODM服务，公司凭借智能坐便器从研发到售后全流程打通的服务能力，已获得客户认可。细看公司大客户收入

，2020-2022年公司前五大客户的收入均同步提升，2022年前五大客户销售收入合计达7.51亿元，同比增长24.75%，收入占比提升6.02pct至38.35%，侧面体现了公司强有力的卫浴系统生产制造能力及客户绑定能力。

我们认为，优质的客户绑定将托底公司业务实现稳增长。一方面公司与大客户合作稳定（大多数客户合作年份为 5 年以上），且知名卫浴品牌商对配套商的选择有严格的验厂程序与较长时间的产品测试周期，测试包括公司产品品质、质量管理和控制体系、产品认证、研发能力、生产管理、交货周期等方面，因此合作关系一旦形成，将在较长时期内保持稳定。另一方面凭借在节水组件较强的行业知名度和智能坐便器产品领域领先的自主研发能力，我们看好公司实现原有客户的持续绑定和新客户的稳步开拓。

4

未来展望：

从在研及募投项目看公司发展，

聚焦智能坐便器加速产品布局

细看公司研发方向，以智能坐便器产品功能开发及产品质量管控为核心。瑞尔特从研发体系的建设和完善为着力点，已经形成紧跟市场需求的体系性的研发、设计能力。截至2022年公司多个在研项目技术涵盖产品通用技术中的除菌、除臭技术以及服务于产品功能迭代的一体机泡沫盾技术、高低压分离安全加热盖板。我们认为持续的研发投入下公司产品技术以及智能化优势有望持续引领行业。2022年搭载公司第三代泡沫盾技术的新产品UX7成为当年天猫双11超级单品，进一步展现出公司较强的产品更新迭代能力和技术持续变现能力。

募投项目调整，重点发展卫浴空间智能产品领域。公司于2020年调整募投资金使用计划，拟投入2.6亿元新建“年产120万套智能卫浴产品生产基地建设项目”，金额占比42.3%，重点发展智能卫浴产品领域。2022年，公司委托国内知名智能工厂制造商对在厦门的“年产120万套智能卫浴产品生产基地”进行进一步智能化升级，预计将在2023年4月底左右升级完成并投产。2023年公司智能卫浴产品产能将从2022年的60万套增加至180万套，新产能将于2023年开始根据市场消化能力逐步释放，预计3-5年消化完毕。我们预计，该项目投产后将进一步扩大公司智能卫浴产品产能水平，同时降低人工成本，筑高公司生产制造优势，为瑞尔特扩大智能产品市场份额与自有品牌的进一步发展提供保障。

5

盈利预测

5.1

关键假设

收入端：我们认为国内卫浴行业在存量房翻新、城镇化进一步推进、银发经济等需求以及智能化产品迭代驱动下成长空间依旧广阔。瑞尔特作为节水型冲水组件龙头企业，以冲水系统的深厚积累为基础发力智能化产品，自主品牌孵化顺利，产品功能不断丰富、价格带不断拓宽，市场占有率逐步提升，公司成长动力充足。我们预计2023-2025年公司总营收分别为24.03/28.64/34.05亿元，同增22.6%/19.2%/18.9%。关键假设如下：

公司主营业务产品主要分为水箱及配件、智能坐便器及盖板、同层排水系统等，主要品类拆分来看：

（1）水箱及配件：2020、2022年受疫情影响营收有所下降，但随着疫情的放开以及经济的复苏，预计需求逐步恢复。公司在该领域有较强的竞争力，我们认为该品类营收将保持稳步发展态势，预计2023-2025年该产品类的收入增速分别为4.6%/5.0%/4.2%。

（2）智能坐便器及盖板：该产品类是公司目前主要推广的类别。短期来看，业务或受益于后疫情时期 C 端消费需求的逐步恢复及新品推新放量；长期来看，智能坐便器为卫浴行业智能化的代表产品，在低渗透率下，产品市场潜力十足，我们看好该产品类别中长期稳健发展，营收占比逐步走高。预计2023-2025年营收增速分别为40.0%/29.6%/27.6%。

利润端：随着公司产品结构的优化，高毛利产品智能坐便器及盖板营收占比预计将进一步提升，利好公司毛、净利率提升，我们看好公司盈利能力的稳步提升。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.47/3.04/3.69亿元，同增17.1%/23.2%/21.3%，对应净利率分别为10.3%/10.6%/10.8%。

5.2

相对估值

卫浴行业内各公司主营业务的应用场景不同，因此成长性不同，我们选取与瑞尔特在主营业务或销售产品上相似的箭牌家居、东鹏控股为可比公司，并选取了同样依靠智能产品实现较快业绩增长的好太太公司。截至2023年6月13日，可比公司2023年的平均 PE 为18.8倍。我们看好瑞尔特自主品牌稳步孵化拔高估值，同时智能化产品有望贡献超额业绩，预计2023-2025年归母净利润为2.47/3.04/3.69亿元，对应EPS为0.59/0.73/0.88元，当前股价对应PE为15.2/12.4/10.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。

6

风险提示

行业竞争加剧、下游消费需求恢复及公司新品推广不及预期。

开源可选消费（轻工/纺服/家电）

吕    明

周嘉乐

陈   尧

吴菲菲

骆   扬

张霜凝

吴晨汐

陆帅坤

林文隆

更多研报及信息如下，欢迎参阅！

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1、家电行业研究

1.1 家电深度报告

石头科技||内销关注新品及大促，外销看欧洲增速由负转正

TCL 电子||TV业务高端化领先者，分布式光伏开启第二曲线

金海高科||空调过滤网龙头基本盘稳健，新能源汽车空气滤开拓第二增长曲线

星帅尔||压缩机零部件龙头基本盘稳健，新能源业务放量拓展第二增长曲线

华宝新能|便携储能龙头，布局家庭储能探索第二曲线

飞科电器||改革红利持续释放叠加国货崛起风口机遇，个护电器龙头品牌升级再启航

佛山照明||汽车照明构筑第二增长曲线，通用照明龙头再启航

小家电行业深度||供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复

盾安环境||聚焦制冷主业，商用、外贸和新能源热管理三大洼地前景可期

公牛集团||渠道、供应链优势深筑核心竞争优势，关注新能源电连接、LED照明驶入快车道

光峰科技||B端基本盘稳健，激光显示龙头开启C端成长空间

亿田智能||产品技术为基，集成灶龙头营销品牌加码再启航

九号公司||智能短交通领域先锋，业务外延再寻突破

德昌股份||公司首次覆盖报告：吸尘器代工主业稳健，汽车电机迎来国产替代风口

石头科技|| 深度：“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升

公牛集团|| 深度：品牌历久弥新，渠道难逢对手

科沃斯|| 深度：战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大

老板电器|| 深度：高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著

新宝股份|| 深度：爆款产品+内容营销效果显著，小家电新贵已露峥嵘

小熊电器|| 深度：创意小家电龙头企业，未来成长空间广阔

格力电器||深度：渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期

九阳股份||深度：核心品类创新+品类拓展，小家电龙头有望提速增长

北鼎股份||深度：高端养生小家电领军者，自主品牌内销表现亮眼

安克创新||深度：国内跨境出海龙头企业，弘扬中国智造之美

美的集团||深度：以变革拥抱变化，赋能全价值链打造多元化科技集团

星徽精密||深度：乘东风跨境出海，借精品泽宝再启航

浙江美大||深度：受益渗透率提升，集成灶龙头业绩增长空间广阔 

极米科技||深度：第二个石头科技：看好产品迭代及内外销市场高增长

新星徽||深度：打造“跨境电商版小米生态链”模式

海尔智家||公司首次覆盖报告：战略契合白电三大趋势，净利率估值有望双提升

倍轻松||深度：便携按摩器龙头，产品迭代+渠道扩张驱动快速成长

安克创新||深度：跨境电商行业风波下，安克创新龙头优势强化

三花智控||新能源新机遇，全球制冷元器件龙头二次启航

公牛集团||核心主业龙头地位稳固，新能源、LED驶入快车道

1.2 家电公司点评报告

三花智控||新能源车热管理业务持续放量，储能热管理及人形机器人前瞻布局

美的集团||B端业务拉动Q1业绩稳增，看好盈利能力持续提升

光峰科技||需求疲弱拖累2023Q1业绩，影院业务修复势头向好

新宝股份||2023Q1外销承压，建议关注海外客户回补库存及自主品牌长期发展

莱克电气||Q1毛利率提升，自主品牌、铝合金压铸加速拓展

星帅尔||2023Q1业绩高增，光伏组件业务迎来加速放量期

海信视像||2023Q1业绩表现亮眼，看好盈利能力持续提升

公牛集团||盈利能力延续提升趋势，新业务渠道体系趋于完善

帅丰电器||销售费用端高举高打，看好渠道营销改革红利在Q2迎来释放

苏泊尔||2023Q1外销承压，期待2023年内外销改善

小熊电器||2023Q1业绩高增，长期看好品类扩充+精品战略驱动规模增长

飞科电器||Q1毛利率延续提升，看好推新开启新一轮产品周期

德昌股份||2023Q1收入跌幅收窄，EPS电机业务迎来放量期

极米科技||看好全价格带推新、大促集中效应带动Q2需求改善

金海高科||2023Q1收入端恢复增长，看好新能源汽车空调滤放量加速第二曲线拓展

石头科技||收入延迟贡献+费用前置致2023Q1业绩下滑，看好底部反弹

倍轻松||2023Q1毛销差拐点显现，看好收入端 Q2 迎来拐点

华宝新能||2023Q1业绩承压，建议关注大容量及家庭储能新品

安克创新||海运成本压力缓解，2022Q4扣非业绩增长稳健

华宝新能||2022Q4业绩阶段性承压，欧洲及独立站快速增长——开源可选消费

小熊电器||2023Q1业绩超预期，精品战略和新兴渠道贡献增量

佛山照明||2022年业绩阶段性承压，车灯第二曲线加速拓展

公牛集团||2022Q4业绩迎恢复性增长，看好成本回落以及渠道体系完善下2023年业绩增长和新品类放量

小熊电器||2022Q4盈利能力提升，精品战略+内部提效有望继续带动业绩增长

JS环球生活||宏观环境及费用率短期提升扰动2022年业绩，SharkNinja分部市占率稳步提升

九阳股份||2022Q4盈利能力迎拐点，关注2023年业绩改善

石头科技||洗烘一体机H1表现亮眼，新品拉动扫地机份额稳增

九号公司||电动两轮车持续放量，继续看好2023年盈利提升

苏泊尔||2022Q4盈利能力提升，看好2023年内外销改善

海尔智家||2022Q4业绩阶段性承压，不改高端化全球化盈利能力提升长逻辑

富佳股份||业绩符合预期，看好新品类拓展逻辑持续兑现

石头科技||再推两款扫地机新品拓宽价格带，看好份额继续提升

极米科技||2022Q4业绩超市场预期，净利率环比提升显著

新宝股份||2022Q4疫情扰动下内销平稳增长，看好2023年内外销改善

石头科技||2022Q4扣非净利率逆势提升，看好需求企稳回升

石头科技||推出分子筛洗烘一体机H1，研发创新能力利好估值提升

帅丰电器||看好帅丰电器营销端管理改善的投资机会

石头科技||新品G10S Pure加量减价，以价换量逻辑稳步兑现

小熊电器||Q4业绩符合预期，关注大单品份额提升和拓展空间

三花智控||2022Q4业绩延续高增，储能热管理有望逐步放量

海信视像||2022Q4业绩高增，看好高端化驱动份额持续提升

极米科技||推出股权激励计划，看好2023年公司业绩复苏

苏泊尔||SEB库存去化，2023年外销预期恢复正增长

石头科技||海外扫地机新品S8系列发布，产品性能全面提升

公牛集团||与吉利达成战略合作，新能源电连接版图再扩充

石头科技||Q3内销、北美收入超预期，净利率企稳可期

海尔智家||Q3收入稳增，高端化、数字化驱动净利率持续提升

美的集团||B端业务表现亮眼，盈利能力稳定

科沃斯||Q3业绩承压，Q4费用有望冲回，看好长期发展趋势

德昌股份||Q3 收入阶段承压，EPS 电机业务步入收获期

光峰科技||Q3收入稳健增长，核心器件业务持续加速拓展

莱克电气||Q3业绩高增，自主品牌、核心零部件业务拓展顺利

JS环球生活||2022Q3宏观环境扰动下SharkNinja经营显韧性，市占率稳步提升

九阳股份||2022Q3外销恢复正增长，毛利率延续修复趋势

佛山照明||Q3毛利率持续改善，车灯业务加速增长、趋势向好

公牛集团||2022Q3营收增长稳健，高基数扰动致业绩承压

新宝股份||2022Q3内销超预期，继续看好自主品牌稳健发展

小熊电器||2022Q3业绩超预期，精品战略驱动盈利边际向上

极米科技||疫情扰动下Q3业绩承压，DLP市场份额持续提升

华宝新能||2022Q3 业绩修复，建议关注成本优化及家储拓展

亿田智能||2022Q3收入稳健增长，净利率有望迎来拐点

三花智控||2022Q3业绩延续高增，汽零业务持续放量

富佳股份||Q3收入稳健增长，洗地机新业务拓展顺利

安克创新||2022Q3营收符合预期，费用阶段性增加挤压利润

盾安环境||2022Q3业绩达预告中枢偏上，盈利能力持续提升

浙江美大||疫情和地产影响下Q3业绩承压，净利率修复可期

苏泊尔||2022Q3外销压力仍存，盈利能力稳步修复

九号公司||2022Q3自主品牌恢复高增，费用提升挤压短期利润

火星人||疫情影响下2022Q3业绩承压，毛利率同比改善

老板电器||Q3净利率环比显著提升，新兴品类市场份额稳增

盾安环境||2022Q3 业绩改善趋势延续，看好热管理进入收获期

海信视像||Q3业绩高增，产品创新、面板跌价驱动净利率提升

德昌股份||汽车电机再获头部Tier1定点，国产替代进程超预期

公牛集团||携手国网车网加速充电桩落地社区，新能源业务可期

JS环球生活||2022H1业绩短期承压，SharkNinja新老品类市占率稳步提升

科沃斯||Q2业绩短期承压，国内线下渠道快速拓张

莱克电气||Q2业绩高增，自主品牌及核心零部件业务拓展提速

九阳股份||2022H1营收大幅增长，持续推进浆纸一体化

火星人||疫情扰动下Q2业绩短期承压，看好净利率迎来拐点

亿田智能||疫情扰动下Q2收入增速放缓，看好毛利率持续提升

美的集团||2022Q2业绩稳健增长，盈利改善展现经营强韧性

海尔智家||2022Q2业绩亮眼，看好净利率提升逻辑持续兑现

海信视像||Q2业绩高增，新显示新业务第二增长曲线加速拓展

小熊电器||2022Q2业绩超预期，看好产品升级驱动盈利提升

佛山照明||Q2业绩高增，并购南宁燎旺发力新能源车灯赛道

石头科技||Q2内销高增、美亚逆势增长，费用投放效率提升

新宝股份||2022Q2内销表现亮眼，看好自主品牌驱动业绩增长

盾安环境||业绩表现达预告中枢，新能源热管理业务加速成长

倍轻松||Q2疫情扰动下业绩短期承压，静待线下渠道恢复带来业绩高弹性

光峰科技||Q2收入增速环比提升，核心器件卖铲人壁垒稳固

极米科技||Q2收入短期波动，看好新品+外销带动收入恢复高增

公牛集团||2022Q2收入超预期增长，盈利能力环比改善

九号公司||宏观扰动致收入短期承压，2022Q2盈利边际改善

三花智控||2022Q2汽零业务持续放量，盈利能力显著提升

安克创新||全氮化镓旗舰系列新品发布，充电品类历久弥新

裕同科技||收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展

苏泊尔||海外需求扰动致外销短期承压，盈利能力同比改善

盾安环境||关联担保利空出尽，2022Q2业绩环比改善显著

新宝股份||内销拉动叠加人民币贬值，2022Q2业绩超预期增长

德昌股份||收获龙头Tier1采埃孚定点，EPS电机加速拓展

海信视像||H1业绩高增，高端化叠加面板降价利好净利率提升

石头科技||投资自建制造中心，看好自主可控能力提升

亿田智能||618 大促成绩亮眼，渠道改革成效加速释放

安克创新||负面因素改善叠加新品频出，看好2022年业绩修复

JS环球生活||2022Q1 SharkNinja 分部市占率稳步提升，关注内外销毛利率修复驱动盈利提升

九阳股份||2022Q1业绩短期承压，关注产品策略及渠道战略转型驱动盈利逐季度改善

格力电器||2022Q1业绩实现较快增长，B端业务占比稳步提升

美的集团||2022Q1盈利能力环比提升，第二增长曲线推进顺利

小熊电器||2022Q1利润恢复正增长，继续看好品牌升级+结构优化驱动盈利提升

苏泊尔||2022Q1内销增长稳健，看好渠道改革加速盈利修复

极米科技||Q1营收延续较快增长，调整后扣非净利率提升

海尔智家||Q1业绩超预期，高端化全球化净利率提升趋势延续

新宝股份||2022Q1外销增长稳健，静待原材料成本压力缓解下盈利修复

北鼎股份||2022Q1自主品牌增长稳健，看好品牌出海与非电器业务拓展驱动业绩增长

德昌股份||Q1净利率同比提升，EPS无刷电机步入收获期

公牛集团||2022Q1利润率环比改善,继续看好新品类长期发展

安克创新||2022Q1业绩承压，看好费用投放收效+海运费下降等带来净利率改善

亿田智能||2022Q1业绩超预期，高景气赛道份额持续提升

倍轻松||2022Q1业绩阶段承压，艾灸第二增长曲线拓展顺利

三花智控||2022Q1营收略超预期，继续看好汽零业务持续放量

火星人||2022Q1业绩超预期，线上渠道份额进一步提升

九号公司||2021年营收高增，看好新品类打开第二成长曲线

科沃斯||2022Q1业绩符合预期，价格带拓宽下新品放量可期

极米科技||2021Q4 业绩高增，高景气赛道持续引领

石头科技||2022Q1净利率超预期，看好上新驱动内外销高增长

老板电器||新兴品类表现亮眼，坏账风险出清

石头科技||看好内外销新品销售超预期，净利率持续环比改善

亿田智能||Q4收入高增，营销加码份额提升逻辑持续兑现

火星人||2021年营收高增，全渠道、多品类战略持续引领

德昌股份||Q4净利率改善趋势已现，EPS无刷电机放量可期

安克创新||2021Q4盈利能力承压，静待原材料海运成本压力缓解下业绩修复

公牛集团||新品类落地快速放量，看好渠道协同驱动长期增长

小熊电器||2021Q4 收入恢复增长，看好结构优化驱动业绩增长

浙江美大||Q4业绩符合预期，多元化营销渠道加速拓展

科沃斯||T10家族再添AI全能基站新品，价格带拓宽利好份额领先

苏泊尔||渠道改革+品类扩张成效显现，看好盈利边际修复

海尔智家||2021Q4业绩超预期，高端化全球化盈利能力提升逻辑持续兑现

九阳股份||2021年业绩短期承压，关注战略转型下业绩恢复

JS环球生活||供应链扰动致2021年营收增速放缓，看好SharkNinja分部市占率持续提升

三花智控||新能源热管理业务持续放量，产能扩张、技术升级赋能长期增长

北鼎股份||2021Q4自主品牌延续高增长，带动盈利能力改善

小米集团-W||智能手机量价齐升，智能汽车2024年有望量产

石头科技||新品 T8 性价比优势明显，利于内销持续高增长

公牛集团||2021年收入略超预期，原材料价格影响短期毛利率

三花智控||更新：2021年收入符合预期，看好汽零业务订单持续放量

石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小

石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长

倍轻松||更新：新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压

石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升

石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销

石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升

石头科技||Q3业绩大超市场预期，境外收入持续高增长

石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益

石头科技||新品配件全面升级H6，预计Q3继续维持较高增速

石头科技||业绩预告超市场预期，继续看好外销增长、产品升级

公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心

公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动

科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点

科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升

老板电器||2020中报点评：2020Q2业绩改善显著，新兴厨电品类增速较好

老板电器||2020Q3业绩改善明显，继续看好新品类拓展放量

新宝股份||2020中报预告点评：Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长

新宝股份||2020中报点评：2020Q2业绩超市场预期，摩飞内销持续高增长

新宝股份||2020Q3业绩超预期，自主品牌拉动内销高速增长

小熊电器|| 2020中报预告点评：Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速

小熊电器||2020中报点评：业绩接近预告上限，看好渠道、品类、产能扩张

小熊电器||前三季度业绩高速增长，Q4电商旺季有望再创佳绩

格力电器||渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期

格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进

九阳股份||2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长

北鼎股份||2020Q3净利润超市场预期，盈利能力显著提升

安克创新||Q3业绩提速，看好Q4海外消费旺季带来业绩弹性

科沃斯||2020 年业绩超预期，添可持续高增长净利率提升

浙江美大||2020年净利润超预期，盈利能力明显提升

老板电器||2020Q4收入环比改善，新品类未来增长可期

石头科技||顶流代言新品，天猫渠道预售订光

九阳股份||疫情不改龙头本色，股权激励夯实增长信心

九阳股份||盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现

苏泊尔||Q4收入端逐步回暖，高管换帅有望激活内销活力

极米科技||Q1业绩预增公告超市场预期，净利率提升逻辑兑现

极米科技||光机自研占比提至70%，利润率稳步提升

极米科技||收入增速超预期，净利率提升逻辑继续兑现

星徽股份||业绩承诺超额完成，小家电带动泽宝收入提升68%

星徽股份||2020年超额完成业绩承诺，2021Q1经营现金流大幅改善

石头科技||自有品牌表现亮眼，内外销增长可期

老板电器||2021H1业绩符合预期，新兴品类突破成效初显

火星人||立体营销体系驱动高增长，盈利能力逆市提升

浙江美大||2021H1业绩符合预期，盈利能力依旧稳健

北鼎股份||2021H1自有品牌业务稳步增长，盈利能力短期承压

极米科技||推出股权激励计划，看好外销潜力及盈利能力提升

石头科技||双旗舰产品力强劲，新品拉动业绩高增可期

小熊电器||高基数+需求回落致业绩下滑，静候扩品扩渠道成效

海尔智家||2021H1业绩高增，净利率改善逻辑持续兑现

新宝股份||2021H1营收快速增长，内外环境改善盈利修复可期

石头科技||受海运影响Q2增速放缓，期待新品放量

老板电器||2021Q3业绩符合预期，收入结构持续优化

火星人||Q3营收持续高增，线上线下渠道齐头并进

格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进

倍轻松||新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压

科沃斯||Q3双轮驱动下业绩高增，盈利能力持续提升

新宝股份||外销收入维持稳健增长，期待盈利能力修复

极米科技||Q3业绩高增，净利率提升逻辑持续兑现

海尔智家||Q3业绩符合预期，净利率提升长逻辑不变

石头科技||Q3内外销收入均超市场预期，新品放量趋势显现

石头科技||11月内销超预期、美亚重回正增长，看好2022年业绩逐季改善

科沃斯||短期数据扰动不改长期逻辑，看好双品牌行业引领

海尔智家||加码布局智慧生活家电，看好业务协同下长期发展

石头科技||新品S7 MaxV系列产品力强劲，看好内销超预期+外销逐季度改善

新宝股份||洗地机上新两周展现竞争力，清洁赛道增长可期

飞科电器||Q3业绩延续高增，品牌升级驱动净利率持续提升

1.3 家电行业更新报告

扫地机器人系列报告(1)||行业投资逻辑梳理-国内以价换量元年，海外需求企稳回升

小家电行业深度||供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复

家电行业点评||重获美国进口关税豁免，清洁电器品牌代工双受益

家电周观点|| 继续看好家电成长股及白电反弹，新增推荐苏泊尔

家电周观点|| 双十一行业表现亮眼，看好家电成长股及白电反弹

家电周观点||海外消费回流线下致黑五平淡，期待高基数后改善

家电周观点|| 建议关注海运及原材料改善下的板块机会

家电周观点||11月成长小家电品类高景气度延续、政策利好预期提升，继续看好家电成长股及白电反弹

家电周观点（补发）||石头科技海外将推新品，看好内销超预期及2022年外销逐季度改善

家电周观点||石头科技海外新品亮眼，政策放松预期下看好地产产业链反弹

家电周观点||清洁电器赛道高景气度延续，继续看好家电成长股和白电龙头反弹

2、纺服行业研究

2.1 纺服深度报告

报喜鸟||中高端男装领军者，多品牌运营打开成长空间

维珍妮||全球内衣IDM龙头多赛道成长，扩产提效蓄能而上

罗莱生活||渠道拓展叠加产能提升，家纺龙头高质量增长可期

比音勒芬||把握核心客群价值，品类深化&渠道扩张驱动高成长

兴业科技||制革龙头切入汽车内饰，围绕一张牛皮三极增长

361度||运动服饰长逻辑向好，把握市场格局变化的成长机遇

特步国际||公司首次覆盖报告：跑步细分领域龙头，多品牌步入发展新阶段

开润股份|| 深度：代工业务全球化布局加速，“90分”迈向独立品牌

安踏体育|| 深度：AMER有望成为继FILA之后的新增长引擎

深度：运动服饰龙头公司深度解析（一）：NIKE——产品研发、营销与渠道全面引领行业，大中华区仍是未来主要增长亮点

南极电商|| 深度：产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头

李宁|| 深度：精细化零售管理推动李宁进入“新增长阶段”

健盛集团|| 深度：A股运动服饰制造领航者，期待疫情过后的业绩复苏

滔搏|| 深度：中国最大的运动鞋服零售商——渠道资源、数字化零售转型是未来主要增长动力

波司登|| 深度：品牌势能显著提升，转型之路仍在继续

森马服饰|| 深度：领航童装与休闲双品类，看好业绩向上修复弹性

稳健医疗||医疗与消费板块双两轮驱动的医疗健康企业龙头

海澜之家||线上渠道与新老品牌联动发力，服装龙头再起航

稳健医疗||医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼

华利集团||运动鞋代工龙头，A股“申洲国际”未来可期

南极电商||新南极：渠道更迭，需求不灭；品牌外延，模式升级

太平鸟||品牌渠道双变革释放红利，数字化巩固时尚龙头地位

力量钻石||深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业

浙江自然||TPU户外用品龙头，拓品类扩产能构筑新成长

2.2 纺服公司点评报告

滔搏||FY2023业绩承压，轻装上阵全年展望乐观

浙江自然||2022Q4业绩承压，2023年内销及新品有望驱动成长

森马服饰||2023Q1盈利大幅提升，看好全域新零售推动业绩恢复

太平鸟||2023Q1盈利能力大幅改善，看好全年盈利快速恢复

海澜之家||2022年业绩承压，2023Q1业绩如期复苏

开润股份||2023Q1代工表现靓丽，轻装上阵&出行恢复下全年业绩可期

稳健医疗||消费品业务恢复增长，看好内生外延下常规品高增

罗莱生活||2022年全年业绩稳健，2023Q1利润端超预期

李宁||2023Q1流水符合预期，预计Q2流水恢复快速增长

太平鸟||2022年库存及库龄改善，2023Q1盈利向好

361度||2023Q1高基数下流水亮眼，渠道净开趋势持续

报喜鸟||2022年业绩承压，哈吉斯品牌运营展现韧性

安踏体育||2023Q1流水实现高质量增长，其他品牌表现强劲

特步国际||2023Q1终端流水领跑行业，促补单需求旺盛

报喜鸟||中高端男装领军者，多品牌运营打开成长空间

森马服饰||2022年业绩承压，期待轻装上阵&开店下业绩修复

申洲国际||2022年新客户表现亮眼，期待业绩稳步修复

安踏体育||2022年业绩超预期展现龙头韧性，2023年展望乐观

特步国际||2022年业绩符合预期，2023Q1流水表现靓丽

李宁||2022年业绩受疫情影响，专业品类继续驱动成长

力量钻石||2022年业绩符合预期，产能建设稳步推进

海澜之家||商务活动复苏&竞争格局改善，业绩有望加速释放——开源可选消费

特步国际||2022Q4业绩承压，2023M1趋势转好——开源可选消费

安踏体育||2022Q4流水好于行业及国际品牌，FILA库销比环比改善

海澜之家||2022Q3主品牌收入增速转正，各渠道经营逐季向好

太平鸟||业绩持续承压，渠道&产品结构调整下经营趋于稳健

华利集团||Q3 延续价增高于量增趋势，第一大客户环比提速

开润股份||2022Q3 代工增速超预期，品牌端如期大幅减亏

力量钻石||业绩短期环比承压，需求旺盛叠加产能扩张趋势向好

浙江自然||2022Q3扣非净利率稳定，期待下游去库存后再启航

稳健医疗||业绩符合预期，医疗业务持续稳健增长

兴业科技||原材料价格下降致业绩如期反转，汽车皮革快速增长

李宁||2022Q3流水增速稳健，对Q4经营仍具信心

特步国际||2022Q3流水增速领跑，期待Q4库存顺利去化

安踏体育||2022Q3FILA线上增速亮眼，户外新风尚带动其他品牌高增

森马服饰||2022H1业绩受疫情影响承压，期待稳步修复

海澜之家||2022H1业绩承压，看好未来线上增长+线下直营提升

太平鸟||业绩如期承压，H2控费持续&加盟拓店提速

开润股份||2022H1代工业务超预期，全年利润拐点已至

特步国际||疫情下收入利润齐高增，专业运动增速指引上调

安踏体育||2022H1业绩好于预期，多品牌战略竞争优势凸显

兴业科技||新能源汽车内饰用皮革业务加速成长，全年增长可期

稳健医疗||2022Q2医疗板块翻倍增长，消费品板块稳步复苏

华利集团||2022Q2量价齐增，订单稳定性好于同业，不改龙头本色

力量钻石||携潮宏基共设品牌加速培育钻推广，赴美销售推动终端合作

李宁||2022H1运营持续提效，专业品类表现亮眼——开源可选消费 

浙江自然||内销表现亮眼，经营韧性彰显，全年增长预期不改

特步国际||2022Q2业绩靓丽，时尚运动板块表现超预期

稳健医疗||2022H1业绩超预期，Q2医疗板块实现翻倍增长

安踏体育||2022Q2业绩如期承压，全品牌流水复苏趋势向好

华利集团||2022Q2产销回归正轨，看好2022全年业绩高增

力量钻石||2022H1业绩预告持续高增，募投达产拉动产量增长

滔搏||FY2023Q1经营韧性凸显，经营效率持续提升

波司登||暖冬下业绩仍高质量稳健增长，尽显龙头本色

稳健医疗||战略收购湖南平安医械，打造医用耗材一站式解决方案

森马服饰||2022Q1利润承压，期待2022全年经营质量稳健

海澜之家||业绩小幅承压，看好未来线上增长+线下直营提升

太平鸟||疫情及费用端影响业绩，积极控费提效有望改善盈利

华利集团||2022Q1受阶段性疫情影响，长期竞争优势稳固

开润股份||2021业绩开启复苏，看好2022年B端业务稳步增长+C端业务减亏

力量钻石||2022Q1业绩维持高增长 ，强研发& 扩产有望提升市场份额

开润股份||B端持续开发新客户，预计C端降本增效将显现

李宁||2022Q1流水增速良好，商品管理成效显现

安踏体育||2022Q1业绩受疫情拖累，运营指标仍保持良性

稳健医疗||战略收购隆泰医疗，打造高端伤口敷料行业龙头

华利集团||2021年高质量增长，量价齐升产能释放支撑业绩提速

森马服饰||2021年盈利能力持续改善，童装带动业绩稳步修复

申洲国际||2021年疫情及原材料价格影响盈利，看好2022年业绩复苏

太平鸟||费用端拖累全年业绩，看好加盟拓店&运营提效改善盈利

滔搏||新增合作品牌李宁，开启与国产品牌合作空间

力量钻石||2022Q1业绩持续高增，募投扩产有望提升市场份额

安踏体育||2021年收入及Amer减亏超预期，DTC改革效果显著

滔搏||耐克供应链恢复且大中华区环比改善，看好滔搏新财年复苏

李宁||业绩全面超市场预期，打造肌肉型企业持续引领行业

特步国际||更新：2021年业绩靓丽，2022Q1流水高增为全年增长注入信心

滔搏||阿迪达斯2022年展望大中华区恢复增长，看好滔搏新财年复苏

森马服饰||更新：童装份额持续领先，期待2022年开店扩张周期

李宁||更新：Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极

申洲国际|| 2019年报点评：OEM业绩基本符合预期，长期竞争优势不变

申洲国际||2020中报点评：上半年业绩超预期，全球OEM龙头的抗压性凸显

安踏体育|| 2019年报点评：业绩基本符合预期，疫情影响逐渐减弱，长期投资价值显现

安踏体育|| 2020一季报点评：电商渠道推动Q1业绩超预期，预计业绩拐点已至

安踏体育|| 2020Q2流水恢复超预期，线上流水持续高速增长

安踏体育||2020中报点评：2020 H1 上半年业绩超预期， DTC 转型有望持续提升 收入规模及盈利能力

安踏体育||三季度经营数据符合预期，电商、FILA及其他品牌高增长

开润股份|| 2019年报点评：业绩符合预期，2B、2C双轮业务长期潜力可期

开润股份|| 2020一季报点评：一季报基本符合预期，开展口罩业务对冲疫情影响

开润股份|| 更新：收入符合预期，预计全年仍能实现稳定增长

开润股份|| 更新：发布定增预案，2B业务扩产能品类助力后续发展

开润股份||预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞 

开润股份||上半年疫情影响业绩，2C端扩品类、扩品牌是亮点

开润股份||拟推员工持股计划彰显信心，2C、2B 业务均迎来边际向好变化

开润股份||与阿里战略合作，打造C2M闭环

南极电商|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，报表质量进一步改善

南极电商|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率

南极电商||2020中报点评：GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善

李宁|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率

李宁||三季度经营情况符合预期，电商渠道高增长

健盛集团||2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善

滔搏|| FY2020点评： FY2020业绩基本符合预期，数字化运营助力五月销售转正

波司登|| 更新：2020财年业绩符合预期，品牌升级战略不变

森马服饰||高管增持彰显公司长远发展信心，业绩持续复苏

诺邦股份||疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长

诺邦股份||发布限制性股票激励方案，彰显长期发展信心

诺邦股份||2020中报点评：疫情带动行业高景气，上半年业绩超市场预期

耐克（NIKE）||开源可选消费带您看耐克2020财年业绩

阿迪达斯||2020Q2业绩简评：中国市场收入恢复至持平，全球线上销售近翻倍

稳健医疗||海外医用防护用品需求大幅提升，2020Q3业绩大超市场预期

海澜之家||深度解读海澜之家三季报：拐点与突破

开润股份||深度解读开润股份三季报：拐点与增量

稳健医疗||三季度业绩超市场预期，继续看好医疗和消费品板块双轮驱动

海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高

波司登||双十一全渠道表现出色，持续推进新零售运营和数字化转型

稳健医疗||全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升

安踏体育||2020年流水增速符合预期，Q4库销比显著改善

开润股份||2020Q4业绩环比改善，2021年业绩拐点可期

安踏体育||2020H2业绩复苏，新品牌高增长强化多品牌矩阵逻辑

申洲国际||2020业绩逆势增长，期待2021年产能加速释放

安踏体育||2021Q1运营表现超预期，全品牌流水高质量增长

森马服饰||2020年存货现金流管理优秀，期待2021全面复苏

南极电商||2020年拼多多渠道高增，2021年货币化率有望提升

南极电商||2021Q1扣非净利润超预期，预计Q2业绩恢复较快增长

开润股份||2021Q1业绩环比改善，毛利率提升趋势显现

海澜之家||2020年多品牌战略优势显现，2021Q1业绩回升

安踏体育||2021H1业绩超预期，上调安踏大货全年流水增速

安踏体育||2021Q2流水超预期，五年发展战略彰显发展信心

华利集团||2021H1业绩表现亮眼，终端需求复苏推动订单增长

华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升-开源可选消费

开润股份||2021H1业绩超预期，看好后疫情时代业绩恢复弹性

李宁||H1业绩超市场预期，替代国际品牌更多份额可期

安踏体育||2021H1业绩超预期，看好安踏主品牌升级+新品牌高增长

海澜之家||2021H1强劲复苏，期待海澜品质升级+电商渠道高增

南极电商||2021H1库存商标去化顺利，期待下半年业绩修复

申洲国际||疫情阶段性影响业绩，长期竞争优势不改

开润股份||盈利能力持续改善，看好后疫情时代业绩恢复弹性

李宁||Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极

海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高

华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升

稳健医疗||防疫物资高基数将过，消费品业务持续稳健增长

开润股份||2021Q3业绩符合预期，静待出行市场拐点到来

南极电商||Q3库存去化仍持续，预计Q4电商旺季收入显著提升

波司登||线上渠道亮眼，品牌升级+冷冬预期下有望维持高质量增长

波司登||羽绒服业务经营质量持续提升，期待冷冬业绩超预期

滔搏||新疆棉事件影响趋缓，大店及离店模式打开边际成长空间

申洲国际||预计本轮北仑疫情影响有限，公司长期价值不改

力量钻石||2021年业绩高增，行业高景气下发展势能足

申洲国际||原材料价格和疫情影响2021业绩，不改长期竞争优势

华利集团||2021Q4业绩再提速，2022年产能释放有望提升市场份额

稳健医疗||医疗板块高基数已过，期待2022年业绩稳步增长

稳健医疗||战略收购桂林乳胶，持续完善低值医用耗材产品布局

2.3 纺服行业更新报告

纺织服装||外需迎来改善，看好2023年韧性强的龙头户外代工企业

纺服行业点评||阿迪达斯2022Q1业绩承压，下调大中华区业绩预期

深度||抖音电商渠道解析: 兴趣电商崛起，纺服板块先行

深度||SHEIN商业模式解析：敏捷供应链叠加数字化运营，SHEIN模式高速成长

行业点评||关注冷冬预期下的服装板块机会

纺服周观点|| 寒潮侵袭，双十一业绩亮眼，看好纺服板块反弹机会

纺服周观点|| 服装社零降幅环比收窄，继续看好服装及代工龙头

纺服周观点||行业旺季关注板块性机会，新变异毒株利好防疫相关标的

纺服周观点||运动鞋服线上数据环比明显改善，新增推荐滔搏

纺服周观点||建议关注新疆棉事件对于国内外品牌双向影响减弱的趋势

纺服周观点||Q4品牌服饰疲软，看好2022年代工和国际品牌复苏

3、轻工行业研究

3.1 轻工深度报告

箭牌家居||卫浴赛道空间广阔，国产龙头加码智能化扬帆起航

舒华体育||2022年业绩略超预期，2023多因素共振成长可期

爱玛科技||2022扩渠道调结构落地顺畅，看好2023年继续高增

依依股份||宠物卫生护理用品领军者，盈利有望持续修复

慕思股份||深耕中高端床垫市场，健康睡眠领导者

盈趣科技||智能制造领先企业，多领域布局开辟增量空间

梦百合||记忆绵床垫领先者，内外兼修驱动业绩成长

顾家家居||2022H1营收韧性增长，高潜品类表现亮眼

乐歌股份||人体工学龙头，前瞻布局海外仓渐进收获期

敏华控股||FY2022业绩增速靓丽，内销收入破百亿门槛

明月镜片||品牌持续升级下趋势向好，期待近视防控产品发力

五洲特纸||食品卡行业领先者，产能扩张助力业绩增长

顾家家居||深度：白电视角看家居，安踏视角看顾家

欧派家居|| 深度：定制家居行业领航者，进击大家居时代

中顺洁柔|| 深度：生活用纸龙头，兼备必需品业绩韧性和长期成长性

索菲亚|| 深度：扬长补短，定制柜类专家蓄势待发

索菲亚||深度复盘：潜心变革近二载，又到一鸣惊人时

晨光文具|| 深度：传统业务壁垒深厚，办公直销+零售大店两翼齐飞

裕同科技|| 深度：多元业务稳拓展，静待5G东风来

思摩尔国际|| 深度：乘新型烟草之东风，电子雾化设备龙头加速腾飞

思摩尔国际||深度：思摩尔国际与申洲国际对比研究：再探核心价值 

太阳纸业||成长属性穿越周期，林浆纸一体化打造龙头优势

志邦家居||深耕厨柜二十余载，衣柜、工程渠道再领新征程

顾家家居||软体家具龙头峥嵘已现，大家居战略引领未来

泡泡玛特||深度：IP轻量化孕育成长之机，平台化发展或为长期方向

博汇纸业||APP收购提升龙头优势，行业整合优化竞争格局

深度||泡泡玛特对比三丽鸥：起于同源，前景更优

东鹏控股||深耕C端+小B市场，多元化渠道发力

深度||慕思股份领跑床垫赛道，家居龙头大有可为

蒙娜丽莎||公司首次覆盖报告：瓷砖行业龙头公司，C端+大宗双轮驱动

喜临门||公司首次覆盖报告：聚焦家居主业，品类、渠道扩张下进入快速发展通道

顾家家居||业绩符合预期，大家居整合助力成长

中顺洁柔||承压因素逐步释放，预期盈利逐季改善

3.2 轻工公司点评报告

箭牌家居||发布股权激励草案，彰显对未来规模和盈利能力提升信心

盈趣科技||业绩阶段性承压，业务多元化发展坚守长期主义

江山欧派||2023Q1收入增长超预期，零售和大宗均高增长

晨光股份||2023Q1业绩超预期，传统主业恢复正增长

喜临门||2023Q1业绩韧性增长，产品/渠道扩张顺畅

顾家家居||2022/2023Q1盈利提升，看好内外贸复苏提振业绩

梦百合||2022盈利水平改善明显，海外业务韧性增长

依依股份||2023Q1业绩承压，中长期营收有望稳增长

共创草坪||2023Q1订单向好恢复，盈利同比提升

裕同科技||2022年盈利能力提升明显，2023Q1业绩短期承压

箭牌家居||2023Q1业绩阶段性承压，产品结构持续优化

嘉益股份||2022年业绩高增，2023Q1高基数下保持稳步扩张

中顺洁柔||2022收入稳健增长，看好浆价下行下的盈利修复

舒华体育||2023Q1收入阶段性承压，盈利能力表现平稳

明月镜片||2022年业绩增速靓丽，继续看好离焦镜的高成长性

思摩尔国际||2023Q1业绩承压，海外市场增速亮眼

爱玛科技||2022年量价齐升&盈利高增，业绩加速增长

箭牌家居||2022年业绩符合预期，智能化+全渠道布局拉动成长

索菲亚||单值提升推动索菲亚稳健增长，米兰纳、整装亮眼

爱玛科技||2023Q1业绩大幅预增，量利齐升持续验证

依依股份||2022年业绩增长符合预期，出口份额持续提升

共创草坪||2022年盈利同比改善，海外市场结构性恢复

晨光股份||2022年疫情影响下业绩承压，不改长期成长性

雅迪控股||2022年业绩超预期，调结构落地顺畅&控费优异

思摩尔国际||2022业绩阶段性承压，高研发助力公司行稳致远

爱玛科技||2023股权激励草案出炉，彰显未来发展信心

雅迪控股||钠电新品发布，护航产品迭代升级

金牌厨柜||2022年利润承压，看好2023年业绩的高弹性

志邦家居||2022业绩稳健增长，降本增效提振盈利

爱玛科技||2022扩渠道调结构落地顺畅，看好2023年继续高增

舒华体育||产品+渠道双重发力，健身器材制造龙头壁垒稳筑

雅迪控股||股权激励设较高业绩增长目标，彰显长期发展信心

欧派家居||2022Q4盈利能力同比改善，看好公司未来量价双升

盈趣科技||业务订单多点开花，2023期待业绩拐点向上

依依股份||把握边际：去库存结束+产能瓶颈已破+成本下行

慕思股份||2022Q3毛利率提升显著，渠道开拓稳步推进

欧派家居||2022Q3收入逆势增长，配套品和整装表现继续靓丽

顾家家居||2022Q3外贸拖累收入增速，盈利水平持续提升

乐歌股份||2022Q3营收稳健增长，盈利环比提升

金牌厨柜||2022Q3收入增长超预期，衣柜、木门继续高增长

中顺洁柔||结构调整阵痛期，期待后续业绩改善

明月镜片||业绩略超预期，行业高景气下离焦镜有望持续放量

裕同科技||消费电子超预期增长，盈利能力现向上拐点趋势

喜临门||2022Q3收入增速行业领先，渠道布局稳步推进

欧派家居||实控人拟回购彰显信心，组织架构优化提升效率

中顺洁柔||2022H1营收韧性增长，高位浆价致盈利短暂承压

太阳纸业||2022H1营收增长超预期，盈利环比改善

梦百合||股权处置+汇兑收益增厚利润，海外业务韧性凸显

索菲亚||客单价提升推动收入稳增，米兰纳、整装表现靓丽

乐歌股份||2022H1营收稳健增长，盈利环比改善

五洲特纸||2022H1营收大幅增长，持续推进浆纸一体化

金牌厨柜||2022H1收入增长略超预期，衣柜、木门维持高增长

志邦家居||2022H1营收稳健增长，C端表现较优

思摩尔国际||2022H1业绩阶段性承压，高研发投入蓄能长期发展

欧派家居||收入逆势增长，衣柜及配套品、整装表现靓丽

裕同科技||2022H1收入利润增速靓丽，盈利能力拐点得以验证

明月镜片||2022H1业绩增速靓丽，下半年离焦镜放量可期

共创草坪||2022H1营收稳健增长，盈利逐步修复

裕同科技||收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展

中顺洁柔||承压因素逐步释放，预期盈利逐季改善

顾家家居||引领计划即将靓丽收官，助商政策强化渠道优势

裕同科技||大包装战略持续深化，盈利能力拐点确定性增强

太阳纸业||成本上涨致盈利承压，看好提价预期下盈利修复

晨光股份||2022Q1业绩承压，科力普业务持续高增长

共创草坪||2021/2022Q1收入高增，静待盈利能力修复

中顺洁柔||2021/2022Q1营收稳健增长，盈利阶段性承压

金牌厨柜||2022Q1收入符合预期，渠道+品类拓展助力增长

志邦家居||2021/2022Q1营收表现亮眼，衣柜延续高增

索菲亚||2022Q1收入超预期，看好管理改善带来业绩弹性

欧派家居||2022Q1收入增长超预期，衣柜和整装业务高增延续

裕同科技||2021&2022Q1收入高增，看好盈利能力边际修复

蒙娜丽莎||产能释放驱动收入高增，信用减值拖累短期业绩

顾家家居||2021 全屋大家居持续推进，2022Q1 业绩逆势高增

喜临门||2021业绩超预期，品牌+产品+渠道共振助持续成长

山鹰国际||成本上行业绩受损，产业链一体化助力持续成长

博汇纸业||2021全年业绩靓丽，看好短期盈利能力边际修复

太阳纸业||2021年业绩略超预期，静待盈利能力边际修复

金牌厨柜||零售业务表现亮眼，渠道+品类拓展助力持续增长

索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性

思摩尔国际||2022Q1业绩承压静待修复，长期发展逻辑通顺

思摩尔国际||欧美市场增长稳健，国内强监管利好行业健康发展

晨光股份||2021年业绩符合预期，新业务增长快速

泡泡玛特||2021年收入略超预期，自有IP持续高增长

志邦家居||2021Q4 营收略超预期，看好盈利能力修复

晨光文具||收入和利润略超预期，看好公司长期稳健发展

蒙娜丽莎||更新：2021Q3收入符合预期，单季度净利润下滑

志邦家居||更新：2021Q3收入增长符合预期，单季度利润率承压

欧派家居||2019年报&2020一季报点评：业绩符合预期，欧铂丽、整装大家居快速发展

欧派家居||2020半年报点评：2020Q2业绩显著回暖，全渠道发力再显龙头优势

欧派家居||2020中报点评：2020Q2衣柜和大宗快速回暖，整装渠道发展亮眼

欧派家居||经销渠道回暖显著超预期，盈利能力提升

欧派家居||2020年业绩预告符合预期，龙头优势持续提升

中顺洁柔|| 2019年报&2020一季报点评：2020Q1业绩超出预期，全年盈利有望维持高位

中顺洁柔||品类拓展继续提速，2020H1业绩预告再超市场预期

中顺洁柔||2020H1业绩高于预告中枢，盈利能力环比继续提升

中顺洁柔||2020Q3业绩预告维持高增，积极关注三个预期差

索菲亚|| 2020一季报点评：一季度业绩受疫情影响，建议关注后续修复机会

索菲亚|| 更新：业绩短期波动影响有限，积极应对下拐点可期

索菲亚|| 更新：终端服务能力再升级，零售复苏拐点预期将至

索菲亚||经销渠道环比提速，工程扩品类红利如期快速释放

索菲亚||Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放

晨光文具|| 2020中报点评：2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展

晨光文具||2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖

裕同科技||2020中报点评：2020H1业绩超出预期，继续看好“1+N”业务布局

思摩尔国际||二季度业绩快速修复，2020H1经调整纯利超出预期

思摩尔国际||2020中报点评：盈利能力持续快速提升，2020H2维持高增长可期

太阳纸业||2020中报点评：2020H1业绩符合预期，上行周期有望逐步开启

志邦家居||2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放

志邦家居||2020Q4 业绩超出市场预期，盈利能力显著提升

志邦家居||Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现

顾家家居||2020Q3业绩超出预期，下游需求有望继续回暖

中顺洁柔||拟新建华东区生活用纸产能，发展有望再提速

思摩尔国际||2020年业绩预告超出市场预期，国内市场快速打开

泡泡玛特||2020年收入符合预期，线下开店有望提速

晨光文具||2020Q4业绩略超预期，晨光科力普增长大幅提速

思摩尔国际||盈利能力再创新高，长期发展空间仍然广阔

太阳纸业||Q1单季盈利创新高，成长属性与周期共振

共创草坪||2020Q4延续高增长，2021Q1业绩预告超出预期

金牌厨柜||Q4业绩快速增长，品类、渠道加速拓展

金牌橱柜||业绩短期承压，全品类、渠道发力看好未来成长空间

索菲亚||经销回暖，大宗提速，完善品牌矩阵加速抢占市场

志邦家居||Q1营收高速增长，净利率稳定，趋势继续向好

共创草坪||Q1业绩接近预告上限，产能加速投放打开长期空间

欧派家居||2020年充分展现龙头地位，大家居优势突出

思摩尔国际||2021Q1业绩符合预期，长期发展战略稳步推进

索菲亚||Q1业绩高于预告中枢，预计全年净利率保持稳定

金牌厨柜||Q1业绩符合预期，费用摊薄带动净利率提升

晨光文具||传统业务增速和盈利能力稳定，新业务快速扩张

东鹏控股||2021Q1业绩大幅改善，经营质量快速提升

欧派家居||Q1利润超市场预期，降本增效尽显龙头优势

裕同科技||3C包装主业稳定，环保包装等新业务加速扩张

中顺洁柔||2020年实现跨越式发展，2021Q1业绩超市场预期

太阳纸业||Q1业绩符合预期，盈利能力提升、产能加快释放

博汇纸业||2021Q1业绩符合预期，纸价保持高位提升盈利空间

索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性

欧派家居||衣柜及配套品优势地位巩固，整装大家居持续放量

喜临门||2022Q1高基数下业绩稳健增长，自主品牌持续发力

盈趣科技||2022Q3多重挑战下经营承压，盈利能力同比回升

晨光股份||2022Q3传统核心业务增速转正，科力普继续高增

3.3 轻工行业更新报告

轻工制造||商品房销售面积持续高增长，继续推荐家居板块

行业深度||从中报看定制家居行业趋势：分化加速，龙头起舞

轻工周观点||地产政策放松预期增强，看好后周期家居板块反弹

轻工周观点|| 看好家居龙头C端发力，继续关注地产边际向好

轻工周观点||电子烟政策落地，推荐电子雾化设备制造龙头

轻工周观点||关注地产边际向好，电子烟规范化利好龙头

轻工周观点||利好政策频出，看好家居板块估值修复

轻工周观点||房产政策持续有放松预期，利好家居板块估值提升

4、2019年报&2020一季报总结

家电|| 2019年报&2020一季报总结，继续看好小家电

纺服|| 2019年报&2020一季报总结，继续推荐电商标的及运动服饰龙头

轻工|| 2019年报&2020一季报总结，推荐定制家居龙头

5、2020年中期策略

家电||中期投资策略，精选小家电，布局白电复苏

纺服||中期投资策略，坚守电商标的，布局线下龙头

轻工||中期投资策略，家居板块行至中场，造纸包装风正起时

可选消费行业||中期投资策略，捕获国人芳心，开拓海外疆土

6、2021年度策略

可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向

7、2022投资策略

深度专题||“消费降级”背景下从“性价比”到“品价比”的品牌机会

家电中报总结||内外需双承压致上半年景气低位，疫情和成本缓和后下半年改善可期

轻工中报总结||黎明破晓前，拥抱强alpha标的

纺服中报总结||2022H1板块动荡，优选优质代工龙头+赛道景气企业

可选消费中期投资策略||从防御到反攻，业绩将见底，估值可提升（PPT版）

可选消费出口产业链专题||人民币贬值预期+海运价格回落背景下的出口产业链投资机会解析

开源可选消费策略||从防御到反攻：业绩将见底，估值可提升

8、2023投资策略

可选消费2023中期投资策略||看好可选消费二季度业绩复苏

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注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《开源证券_公司深度报告_瑞尔特（002790.SZ）：冲水组件制造龙头，卡位智能坐便器赛道乘风再起航_可选消费研究团队_20230614》

对外发布时间：2023年6月14日

报告发布机构：开源证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：吕明

SAC 执业证书编号：S0790520030002

研究报告法律声明

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。

评级声明

股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”。

行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

免责声明

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。

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