开源晨会0719丨重新认识“周期股”；变异病毒蔓延对全球经济的影响（病毒变异的概率有多大） 返回列表

观点精粹

总量视角

【宏观经济】变异病毒蔓延，对全球经济的影响——宏观经济专题

【宏观经济】6月经济释放的“信号”——宏观经济点评

【策略】破晓之后，重新认识“周期股”——投资策略周报

【策略】产业链研究的跬步（二）：拨开景气比较的迷雾——投资策略专题

【中小盘】次新股说：精选层转板制度将落地实施，科创板有望引入做市商制度（2021批次26、27）——中小盘IPO专题

【中小盘】浦东将打造社会主义建设引领区，新增推荐双良节能——中小盘周报

行业公司

【房地产】多地推进物管条例制定，厦门物业智慧平台上线——行业周报

【非银金融】C类基金和投顾常态化，以客户为中心是长久策略——行业周报

【农林牧渔】猪价下行期，成本控制能力凸显企业内核价值——行业周报

【食品饮料】中报预告白酒向好，大众品关注改善机会——行业周报

【计算机】周观点：网络安全中长期拐点已至——行业周报

【石油化工】油价高位震荡，长丝需求盈利向好——行业周报

【房地产】多地加强管控，竣工超预期，贷款两集中效果显现——行业周报

【煤炭开采】煤价易涨难跌，中报业绩有望催化行情——行业周报

【化工】化纤-纺服产业链景气长虹，纯碱库存行至历史低位——化工行业周报

【钢铁有色】钢价温和反弹——行业周报

【化工】尼龙新材料系列四：高温尼龙市场前景广阔，国产PA10T国际领先——新材料行业周报

【汽车】7月第一周乘用车零售销量表现平稳，月末有望持续恢复——行业周报

【商贸零售】CBME孕婴童产业峰会举行，关注母婴消费新风向——行业周报

【房地产】开工向下，竣工超预期，贷款两集中效果显现——行业点评报告

【食品饮料】6月电商数据分析：行业表现各异，均价稳步提升——行业点评报告

【非银金融】保费同比分化但依旧承压，需求复苏仍待观察——上市保险公司6月保费收入数据点评

【非银金融：东方财富(300059.SZ)】证券市占率提升超预期，财富管理转型不断深化——东方财富证券2021H1财务报表点评

【中小盘：双良节能(600481.SH)】碳中和积极践行者，节能节水与新能源业务高景气周期共振——中小盘首次覆盖报告

【家电：倍轻松(688793.SH)】便携按摩器龙头，产品迭代+渠道扩张驱动快速成长——公司首次覆盖报告

【汽车：天润工业(002283.SZ)】开辟空悬第二主业，曲轴龙头成长可期——公司首次覆盖报告

研报摘要

 

赵伟  首席经济学家

证书编号：S0790520060002

【宏观经济】

变异病毒蔓延，对全球经济的影响——宏观经济专题-20210718

1、6月以来，新冠变异病毒Delta快速蔓延，多国疫情大幅反弹

6月以来，新型变异病毒Delta在全球肆虐，波及100多个经济体。自被发现以来，新冠病毒一直在发生变异，目前被熟知的有Alpha、Beta、Gamma、Delta等病毒。6月以来，传染性更强的Delta病毒取代Alpha，在全球大面积蔓延。截至7月初，全球新增病例已较前期低点反弹31%，其中超过一半由Delta“贡献”。

东南亚、中东等地区疫情形势尤为严峻，成为全球新一轮疫情的“震中”。Delta病毒的冲击下，印尼、马来西亚、泰国新增确诊病例分别较一个月前高增436%、93%、233%。中东地区的伊朗等，新增病例也快速翻倍。为了抑制疫情扩散，马来西亚、印尼决定在全国范围内实施封锁，伊朗、泰国等也快速收紧防控措施。

2、变异病毒蔓延，对经济的影响：疫苗覆盖面越广、疫情影响越小

主流疫苗对变异病毒依然有效，接种率越高、疫情“流感化”趋势越明显。6月以来，美国、英国等发达经济体也因为Delta病毒扩散、疫情反弹。但不同的是，受益于疫苗大规模接种，美、英的新增死亡病例持续低企。疫苗“对冲”疫情背景下，美国各类经济活动正常重启，英国更是激进、宣布在7月19日全面解封。

疫苗覆盖面的不同，使新一轮疫情对发达经济体和新兴经济体的影响显著分化。举例来看，随着因为疫情反弹而实施全国封锁，马来西亚6月制造业PMI，由前期高点53.9%大幅回落至39.9%。相反，由于疫情反弹不改各类经济活动重启、解封的趋势，美国、英国的制造业及服务业PMI，持续保持在60%以上的高位。

3、未来疫情及经济演绎方向：新兴市场疫苗短缺，经济前景难比发达经济体

短期来看，受限于疫苗短缺，新兴市场疫情反复或是常态，经济难有持续性强势表现。因财力有限等，拥有超过50亿人口的中低收入经济体，仅获得43.3亿剂疫苗订单。疫苗的短缺，使得大部分新兴经济体短期无法建立起有效的免疫网络。面对病毒频繁变异，新兴市场疫情反复或仍是常态，经济表现并将因此受到拖累。

疫情“流感化”、经济加速重启，以及宽松货币环境、前期财政刺激对私人部门的良好保护等，将推动主要发达经济体经济持续稳健增长。以美国为例，前期施加的防疫措施的解除，使各类经济活动重拾活力。美联储持续维持宽松货币立场，同时为经济复苏提供良好支持。此外，尽管财政“发钱”已近尾声，但由财政发钱显著推高的储蓄率，及快速稳健增长的薪酬收入，使美国居民购买力持续高企。

风险提示：病毒变异导致疫苗失效等。

 

赵伟  首席经济学家

证书编号：S0790520060002

【宏观经济】

6月经济释放的“信号”——宏观经济点评-20210715

经济下行趋势已定，供需多项指标见顶回落，下行过程中结构分化明显。

1、二季度经济增速低于预期，外需、投资仍是主要支撑

二季度GDP增速不及预期，生产边际放缓。二季度，GDP当季同比增长7.9%、低于市场平均预期的8.5%，两年复合增速5.5%、高于一季度的5%，两年复合增速改善主要受到2019年基数效应影响。6月，工业增加值同比增长8.3%，低于前值8.8%，两年复合增速6.5%，低于前值6.6%，生产边际回落。分项来看，采矿业和制造业生产回落，两年复合增长1.2%、6.9%，低于5月增速2.1%、7.1%。

三大需求中，出口、投资和消费均有改善，出口、投资为主要支撑项。二季度，出口、投资和消费两年复合增速分别为14.2%、5.4%和4.7%，高于一季度增速13%、2.9%、4.2%。二季度出口增速回升与海外疫情反复有关；伴随海外供需缺口收敛、商品消费转向服务消费，出口拉动力或趋弱。投资受益于制造业改善、地产维持韧性，增速回升；原材料涨价、地产销售走弱下，投资面临不确定性。

2、投资分化凸显，制造业改善、地产趋弱、基建维持低增

6月，投资结构分化凸显，制造业投资改善，而地产投资趋弱。6月，投资小幅改善，两年复合增长5.7%，较5月提升1个百分点。其中，制造业投资加速改善，两年复合增速6.0%，较5月提升2.3个百分点，主要受计算机电子、医药制造等高新技术行业推动；房地产投资回落明显，两年复合增长7.2%，较5月增速回落1.7个百分点，连续两个月下行；基建投资疲弱，两年复合增速3.9%。

销售走弱下，资金端对地产投资的拖累正加速显现。6月地产销售已现颓势，销售额和销售面积两年复合增长8.8%、4.8%，较5月增速回落7.0和4.6个百分点。销售回落、融资收紧下，地产资金来源趋紧，两年复合增速8.5%，较5月回落3.5个百分点，降幅明显扩大。贷款集中度考核下，信贷供给不足，对地产销售的负面影响将持续显现；三条红线下，房企融资趋紧，地产投资面临下行压力。

3、消费修复边际改善，后续持续性需保持跟踪

居民消费边际改善，但仍低于疫情前水平，结构分化。6月，社零同比增长12.1%，两年复合增速4.9%，高于5月增速4.5%；其中，商品零售两年复合增速5.4%、较上月抬升0.5个百分点，餐饮收入两年复合1.0%、较5月回落0.4个百分点。商品消费中，家用电器、办公用品、通讯器材、饮料等两年复合增速抬升明显。

居民支出小幅修复，消费意愿有所抬升。2季度城镇居民可支配收入和消费支出，两年符合增速分别为7.9%和7.1%，分别较1季度抬升0.8和3.2个百分点。央行2季度调查显示，居民消费意愿有所抬升，后续消费修复节奏需进一步观察。

重申观点：经济高点已过，结构分化明显。下半年，出口或伴随海外供需缺口收敛，趋于回落；调控政策收紧下，资金端对地产投资的拖累作用正加速显现；原材料涨价背景下，中下游制造业成本抬升影响利润增速，投资空间不宜高估。

风险提示：货币政策超预期，全球疫情超预期反弹。

 

牟一凌  策略首席分析师

证书编号：S0790520040001

【策略】

破晓之后，重新认识“周期股”——投资策略周报-20210718

1、周期股价值重估的实质：认知的变化

本周（2021.07.12-2021.07.17，下同）市场风格已经出现切换。我们注意到市场对于周期板块的认知还停留在“顺周期”本身：经济复苏买周期、经济/通胀见顶回落之前就要抢跑周期的总量思维。这构成了5月以来市场交易主线中重大的预期差，甚至是部分宏观策略思维投资者也会犯下的错误。能源转型的过程才是周期股行情脉络的关键：一方面，如果我们承认目前市场对于新能源板块的未来预期是正确的，那么能源转型过程中传统产业同样具备成长性：一是新能源转型本身除了带来新材料的需求以外，也对应着对上游传统资源品和原材料的需求，而此时上游传统行业又由于转型本身面对供给侧的限制，碳交易的价格不断上行正在指示上述“暗中标注好的价格”；二是伴随新能源产业链市场空间的成长，其市场规模开始相较传统行业也变得有吸引力，传统行业中的公司在新能源产业链中转型其实并不存在实质性门槛：这一点当下国内已经出现，在海外能源转型过程中也不乏经验。因此，周期股重估的基础逻辑已经很明确：供给的长期约束让其盈利的稳定属性正在显性化，部分板块、个股在能源转型中的新需求让其重获成长性。

2、重估的催化：经济不弱，通胀上行

6月经济数据整体呈现了投资稳中有亮点（制造业超预期）、消费有所改善、出口持续强劲的特征。当下东亚港口拥堵已经修复，美国港口拥堵修复在即，未来运输条件的限制正在解除，很多下游是可贸易部门的原材料、中间品，其国内与海外的价差有收敛空间。叠加地产竣工、财政后置等因素，都会对通胀上行带来新的压力。更令我们意外的是，市场投资者在复盘降准后“流动性宽松买成长”时选择性忽视了2010年与当下最为相似的降准：通胀有上行压力时。我们会发现2010年PPI见顶回落之后市场风格也经历了反复期，但随着PPI重新上行，虽然不及前高，周期股却创了新高。考虑到当下周期板块横向看较高的景气度，通胀水平的回升将点燃周期行情的火焰，定价修正已在路上。

3、不仅是自身资产质量改善，资金格局的重建也在帮助“价值重估”

从场内资金轮动来看，我们看到的高换手率的背后是公募基金正在逐步撤离过去的底仓资产，进入各类高景气领域。在公募底仓资产跑输程度为10年来之最的时刻，相对收益者正在各自投票，认知正在重塑过程中，离散的过程有利于周期的产能重估。我们此前曾讨论过伴随房地产的信用抑制的深入，过往依赖房地产寻求固定收益回报的资金会带来配置需求：当前国证价值的股息率为3.73%，已经超过了一线城市2016年以来的新房售价年化增长率，且相比于10年期国债的吸引力再次回到2020年6月时的水平。未来低估值资产价值修复，一定程度迎合了部分潜在增量资金的需求。

4、请重新认知“周期股”

经济周期与通胀不是周期股上涨的原因，只是催化。我们更愿意以“传统资源与制造类”行业对其命名以避免误解，我们关注的周期，其实是市场认知变化的本身。下一阶段首推板块为：钢铁、化纤、煤炭、铝、玻璃和银行。同时梳理三条长期主线：能源转型趋势下从价值走向成长的行业：化工（纯碱、化纤、磷化工）、有色（铜、铝）；长期通胀中枢上移带来长期盈利改善型价值修复：煤炭、钢铁、玻璃。长期通胀上行下高杠杆经营行业的重定价：银行、建筑、房地产、航空等。

风险提示：经济超预期下行；货币政策超预期宽松；碳中和政策落地不及预期。

 

牟一凌  策略首席分析师

证书编号：S0790520040001 

【策略】

产业链研究的跬步（二）：拨开景气比较的迷雾——投资策略专题-20210716

1、链接传统与未来：煤焦钢的景气与长期盈利能力监测体系构建初衷

“煤飞色舞”的年代已经过去许久，当下的投资者对于煤焦钢链条的印象更多是“传统”和没有“未来”的，这可能是对于当下景气度视而不见的原因。但“未来”本身其实也应该用更理性的指标进行刻画：长期盈利能力的展望。在本篇报告中，我们按照产业链研究的框架进行了景气刻画、验证，分析了不同品种煤炭、钢铁的景气分化，也从产能价值、风险和投资者回报的角度定量分析了煤炭和钢铁行业的长期价值。上述框架革新的初衷是：在投资世界里，只有当景气是用于验证长期盈利能力时，才会变得更富有弹性和吸引力。。

2、煤炭：高景气区间，动力煤长期价值正在出现

单纯以自身的量价衡量，动力煤及焦煤均处中高景气区间；在我们构建的产业链验证体系下，两者的景气验证都位于历史最高位，但其中需要注意的是炼焦煤的库存-产量正在对其景气形成抑制效果，而替代能源的短期变动正在对动力煤形成微弱的抑制。两者的中观景气与财务的趋势相符，只是幅度出现差异，动力煤目前的财务情况更好。着眼于长期价值，我们发现煤炭行业产能利用率已经抬升至供给侧改革以来的高点，而我们以上市公司的财务数据挖掘的信息构建的“长期发展趋势”指标显示，当前动力煤的长期发展趋势正在改善，并且好于供给侧改革时期；然而炼焦煤由于2018年的扩产，拖累了产能质量，其指标并不如动力煤般强劲。如果市场认为焦煤的长期产能缺口的机会的显现是正确的，那么这一逻辑需要进一步的验证。

3、钢铁：冷轧（特材）的短期景气与长期价值兼具

以价差和产量衡量的景气度中，冷轧好于热轧，螺纹钢最弱；结合产业链的验证来看也是类似的结果，冷轧行业景气度较高，且确定性强；热轧景气当前处于中高温阶段，且未来处于升温趋势中；而螺纹钢景气正处于低位反转的过程中，然而未来景气指数抬升空间相对有限。值得注意的是，供给侧改革完成以后，冷轧与热轧行业的财务综合指标韧性凸显，景气及验证指数下行时，财务仍维持较好的状况。与煤炭行业类似，从工业企业的口径看，当前钢铁行业的产能利用率同样位于供给侧改革以来的高点，其中值得注意的是，特材的长期发展即使在疫情期间也没有出现回落，当前已经达到了历史最好值，而螺纹钢和热轧卷板仍然在修复其长期价值，但受到对投资者回报的拖累，仍然不及疫情前的水平。

4、景气比较的两个罗盘：解决行业间的可比性

我们采用当期相较上期的指数变化代表边际改善程度，采用过去一个季度的均值相较过去半年度的均值的变化判断当前改善或恶化的趋势动能；景气指数的边际改善程度与形成的中长期趋势动能作为当前行业景气度所处的状态刻画，景气验证指数的边际改善程度与中长期趋势动能则作为景气状态刻画的置信度与未来景气上行空间大小的衡量。基于此我们构建出景气指数与景气验证指数比较罗盘，指针的位置和长度由边际改善和趋势动能共同决定，我们得出的结果是：冷轧（特材）>动力煤>热轧>焦煤>螺纹钢。

风险提示：统计误差。

 

任浪  中小盘首席分析师

证书编号：S0790519100001

【中小盘】

次新股说：精选层转板制度将落地实施，科创板有望引入做市商制度（2021批次26、27）——中小盘IPO专题-20210718

1、本批核发新股5家，科创板和创业板注册12家

证监会本批核发新股5家（上批3家），科创板和创业板注册12家（上批19家），注册速度有所减慢。主板：利柏特、中旗新材、双枪科技、龙版传媒、国邦医药。科创板：厦钨新能、长远锂科、芳源股份、禾信仪器、高铁电气、宏微科技。创业板：能辉科技、雷电微力、绿岛风、本川智能、苏州天禄、远信工业。

2021年7月16日，证监会召开新闻发布会，对新三板精选层发展进行了回顾和展望。自2020年7月27日开市以来，精选层运行即将满一年，精选层挂牌公司累计募资139.38亿元，平均每家2.4亿元，平均发行市盈率26.62倍。市场表现方面，精选层成交效率明显提升，形成了较为稳定的价格走势，日均振幅处于2%至8%之间，没有出现大起大落的异常情形。证监会表示，精选层转板上市制度即将进入落地实施阶段，目前各项配套制度已陆续发布，符合条件的精选层企业将在履行内部决策程序、中介机构核查后，有序启动转板上市准备工作。

2021年7月15日晚间，中共中央、国务院发布《关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》，其中提出“研究在全证券市场稳步实施以信息披露为核心的注册制，在科创板引入做市商制度”，以及“支持在浦东设立国际金融资产交易平台，试点允许合格境外机构投资者使用人民币参与科创板股票发行交易。”科创板有望迎来新一轮深化改革。

2、本期科创板和创业板上会15家，主板上会4家

本期科创板和创业板上会15家，与上期持平，过会率为100%。主板上会4家，较上期3家有所增加，过会率75%。剔除金融股后，本期科创板与创业板平均募资约9.19亿元，高于上期的7.97亿元。本期主板平均募资约10.64亿元，高于上期的6.55亿元。本期科创板共有9家公司上市，上市首日平均涨幅332.3%，高于上期的228.5%。本期创业板共有9家公司上市，上市首日平均涨幅250.5%，高于上期的243.4%。新股开板涨幅方面，主板本期开板新股4只，开板平均涨幅为219.3%，高于上期的160.7%。

3、开源中小盘次新股重点跟踪组合

立高食品（冷冻烘焙食品领先企业，行业处于高速增长期且集中度尚低）、翔宇医疗（国产康复医疗器械龙头，可生产全系列康复医疗器械，有望持续受益国内康养市场需求的释放和进口替代趋势）、华康股份（木糖醇产量国内第一全球第二，功能性糖醇低热量且不致龋齿，有望对食糖实现持续替代）、火星人（高端集成灶领先企业，行业渗透空间广阔）、派能科技（全球领先的储能电池系统提供商，充分受益于可再生能源行业发展）、泰坦科技（综合性科研服务商，平台高速扩张）、阿拉丁（高端科研试剂研发商，国产替代空间广阔）。

风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化。

 

任浪  中小盘首席分析师

证书编号：S0790519100001

【中小盘】

浦东将打造社会主义建设引领区，新增推荐双良节能——中小盘周报-20210718

1、本周（2021.07.12-2021.07.17，下同）市场表现及要闻：浦东将打造社会主义建设引领区，小康股份股权激励值得关注

市场表现：本周A股市场小幅上涨，上证综指收于3539点，上涨0.43%；深证成指收于14972点，上涨0.86%；创业板指收于3433点，上涨0.68%。大小盘风格方面，本周大盘指数上涨0.50%，小盘指数上涨1.69%。2021年以来大盘指数累计下跌2.20%，小盘指数累计上涨7.52%，小盘/大盘比值为1.10。华阳集团、北京君正、联创电子本周涨幅居前。

本周要闻：大众汽车集团发布2030 NEW AUTO战略，加速转型成为软件驱动型移动出行服务提供者；喜茶完成5亿美元融资，600亿元估值再次刷新中国新茶饮估值记录；浦东新区获国家政策支持，将打造社会主义现代化建设引领区；阿里巴巴与腾讯考虑互相开发生态系统，微信支付有望引入淘宝和天猫；网络安全重磅政策频发，我国网络安全防护需求进一步提升。

本周重大事项：本周重大事项中小康股份股权激励值得关注。公司拟以66.03元/份的行权价格向公司任职董事、高级管理人员等2779人授予不超过4000.00万份股票期权，占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.94%。业绩考核目标为下列条件之一：（1）2021-2022年新能源汽车目标销量分别为4.00万台、20万台；（2）2021-2022年公司营业收入目标值分别为180.00亿元、450.00亿元，2020-2022年CAGR为77.40%。

2、本周专题：双良节能——碳中和践行者，新能源业务迎来高增

双良节能以溴冷机业务起家，凭借着卓越的节能节水效率以及不断迭代的技术与成本优势逐步发展为综合性节能节水行业龙头。节能节水业务：在碳中和带来的碳排放边际约束收紧过程中，节能减排设备带来的经济价值将被重估，公司节能节水业务有望重拾高景气。多晶硅还原炉业务：公司自2008年切入多晶硅还原炉领域来逐渐成为行业龙头。近年来下游光伏装机量的快速扩容导致硅料供需矛盾快速激化，各硅料龙头纷纷开启扩产计划并带动公司还原炉业务快速增长。2021年以来公司签订的多晶硅还原炉合同金额达14.51亿元。单晶硅片业务：光伏行业正发生重大技术变革，公司凭借多晶硅还原炉业务与硅料企业保持着长期密切合作，使得单晶硅项目获得原料保障的同时，可通过还原炉订单精准的预判硅料扩产节奏，单晶硅业务将成为公司新的业绩增长点。

3、重点推荐主题和个股

智能汽车主题（德赛西威、华阳集团、北京君正、联创电子）；休闲零食主题（盐津铺子、妙可蓝多、良品铺子、三只松鼠）；宠物和早餐主题（中宠股份（农业覆盖）、佩蒂股份、巴比食品）；高端制造主题（晶晨股份、青鸟消防、矩子科技）。本周华阳集团、德赛西威发布2021H1业绩预告。

风险提示：经济大幅下滑；资本市场改革政策大变动；行业景气度大幅低预期。

 

齐东  房地产首席分析师

证书编号：S0790520060001

【房地产】

多地推进物管条例制定，厦门物业智慧平台上线——行业周报-20210718

1、市场空间大，进阶版物管对技术、能力需求更为迫切，维持“看好”评级

物管公司短期看点仍在于成长性，但其背后的内在驱动因素开始转变，未来市场化竞争能力强的公司将享受更高溢价；同时外拓时代来临将对物管公司精细化运营提出更高要求，也将加快不同质地标的之间的分化速度。此外，大物管时代开启，物业公司服务场景不断拓展，具备一体化运营管理的物管公司将历久弥坚。重点推荐行业龙头标的碧桂园服务，成长性标的世茂服务、金科服务、新城悦服务、永升生活服务；受益标的包括宝龙商业、华润万象生活；维持“看好”评级。

2、周内物管板块表现弱于大盘，金科服务港股通比例提升明显

2021年第29周（2021.07.12-2021.07.17，下同），物业板块总市值单周涨跌幅0.71%，同期恒生指数、恒生地产类、沪深300涨跌幅分别为2.41%、2.20%、0.50%，弱于港股大盘指数；月初至今板块涨跌幅-8.28%，表现略显一般，主要系3月业绩后涨幅较快，及行业较多物业公司陆续高额限售股解禁，近期市场高位盘整。从周内数据看，金科服务、建业新生活、华润万象生活南下资金表现活跃，港股通持股占比分别提升1.56%、0.21%、0.20%。

3、多地继续推进物管条例制定，完善物业覆盖体系

（1）发改委、城乡住房建设部联合印发《关于推进非居民厨余垃圾处理计量收费的指导意见》。一是推行计量收费，逐步建立超定额累进加价机制；二是完善配套政策；三是强化组织实施。（2）地方政策方面，多地持续推进物业管理条例制定进程。《张家口市物业管理条例》经市人大常委会通过，将于2021年8月1日起施行。物业费方面，湖北省发布《关于进一步加强住宅小区物业管理工作的通知》，规定住宅前期物业服务收费实行政府定价。智慧平台建设方面，“厦门市物业管理综合平台”上线，业主可查看日常专项维修资金及小区公共收益公示情况、住宅小区物业服务质量星级等。

4、重点公司剖析：宝龙商业——管理赋能，运营变现

近期我们撰写宝龙商业深度报告，宝龙商业是国内一家领先的商业运营服务供应商，公司商业运营为主，住宅物管为辅，盈利能力改善空间大。我们分别从公司业务结构去拆解各分部的运营情况。我们将整租项目剔除，同时将2020年收购的浙江星汇项目剔除掉，发现2020年公司委托管理的项目56个，委托在管面积550.4万方（剔除停车场面积）。公司商业运营服务分为三大部分：市场研究及定位、租户招揽及筹备开幕服务，2020年预计单位面积的开业收费高达334元/平米；2017-2020年商业物管费为14.95、17.04、19.00、21.01元/平米/月；2017-2020年租户管理及收租服务、多经业务占纯租金收入比例分别为15%、14%、22%、24%。公司持续管理赋能，运营变现，是商业运营开拓者。

风险提示：行业销售规模波动加大，外拓业务不及预期，人工成本上行压力。

 

高超  非银金融首席分析师

证书编号：S0790520050001

【非银金融】

C类基金和投顾常态化，以客户为中心是长久策略——行业周报-20210718

1、周观点：C类基金和投顾常态化，以客户为中心是长期发展策略

本周（2021.07.12-2021.07.17，下同）银行全面力推C类公募产品受市场高度关注，平安银行近期线上全面主推C类基金，超3000只A类份额基金申购费率降至一折，招商银行此前也有相同表态。我们认为，此举使得银行线上平台在新发基金费率上与互联网平台打平（主推无前端认购费的C类基金），在老基金持营上有所降价（优选主推C类+部分申购有折扣的A类），而互联网平台在老基金持营上仍保持价格优势（C类+A类一折）。C类产品销售服务费0.4%-0.8%，更适合持有1年以内的短期交易者，1年以上的长期投资者购买申购费一折的A类产品往往更合适。银行此举意在应对互联网平台基金份额快速增长尤其是新发上带来的竞争，公募基金大时代下，渠道让利的价格竞争不可避免。目前看，互联网平台在价格、服务和流量方面仍具明显优势，市占率提升趋势不改。长远来看，以客户为中心的买方服务模式是转型关键，各方龙头仍具明显优势。

2、券商：基金投顾试点转常规，大财富管理利润高贡献标的应享估值溢价

（1）本周证监会表示正在继续扩大基金投顾业务试点，推动试点转常规，监管表态基金投顾在提升投资者获得感和引入中长期资金方面具有积极意义，目前合计服务资产超500亿，服务投资者约250万户，户均2万元。试点转常规后，我们预计券商将大力引导财富管理从卖方向买方模式转型，AUM引导的财富管理收入增长值得关注，在自有产品、财富顾问建设方面具有先发优势的券商更加受益。（2）基金新发和两市成交额延续较好增长势头，资产管理和财富管理转型领先且利润贡献高的券商可享估值溢价，继续推荐财富管理主线龙头且中报超预期的东方证券和东方财富，香港交易所和中金公司或受益中概股监管趋严带来的港股IPO增长机遇。财富管理受益标的为兴业证券和广发证券。

3、保险：6月保费延续承压态势，降准影响下长端利率跌破3%

（1）本周上市险企披露6月保费数据，延续承压态势。6月整体寿险保费同比为-1.9%(5月-2.0%)，其中：中国人保+13.5%、中国太平+3.0%、新华保险+0.4%、中国平安-2.9%、中国人寿-3.4%、中国太保-7.6%。6月中国平安寿险个险新单同比-12.4%(5月-30.7%)，中国人保6月新单同比+8.8%，较5月改善主要受益趸交业务拉动。（2）普惠性保险产品快速普对中端医疗险、重疾险需求产生一定替代作用，疫情对保险需求迟滞影响仍在，供给端结构性问题仍待解决，众多因素下保险负债端改善仍需观察。（3）降准影响下，10年期国债收益率明显下行，跌破3%，利率下行对保险资产端带来一定压制，监管政策边际趋严，关注后续需求复苏和政策影响，推荐转型领先且综合竞争优势突出的中国平安和中国太保。

4、受益标的组合：

券商：东方证券，东方财富，香港交易所，中金公司，兴业证券，广发证券；保险：中国平安，中国太保。

风险提示：股市波动对券商和保险带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；中概股海外上市监管政策影响具有不确定性。

 

陈雪丽  农林牧渔首席分析师

证书编号：S0790520030001

【农林牧渔】

猪价下行期，成本控制能力凸显企业内核价值——行业周报-20210718

1、周观察：2021H1猪价下行，成本优势企业以量换价，相对劣势企业出现亏损

截至2021年7月17日，已有10家生猪养殖企业（含开展生猪养殖业务的企业）披露2021年上半年业绩预告。头部养猪企业来看，牧原股份借助优秀成本管理能力，在猪价下行期实现以量换价，公司2021H1预计实现归母净利润98.0亿元（取预告归母净利中值），同比减少9.1%；温氏集团、新希望、正邦科技、天邦股份2021年上半年分别预计实现归母净利-24.1 /-32.0   /-13.3 /-3.0亿元，预计分别同比减少158.0%   /201.1% /154.8% /139.1%。

2021H1各生猪养殖企业（含开展生猪养殖业务的企业）出栏量均有大幅增长（仅温氏股份出栏量小幅下降）。牧原股份、新希望、正邦科技、天邦股份、金新农、唐人神上半年生猪出栏量分别为1747.70   /446.11 /699.68 /185.13 /45.11 /86.95万头，分别同比增长157.1% /110.1% /156.7% /65.3% /157.8%   /210.2%。温氏股份2021年上半年生猪出栏468.73万头，同比减少3.7%。

2、周观点：重点关注猪企α机会，景气优选饲料龙头海大集团

2021年猪价下行，关注头部猪企α机会。我们判断猪价反弹有望于7-8月到来。建议重点关注成本优势突出，出栏规模高速增长的牧原股份。

生猪补栏积极性高，动保产品需求加速释放。建议关注具备研发工艺壁垒的平台型企业，重点推荐生物股份、普莱柯、科前生物。

水产价格景气度高，饲料销售增速有望提升。建议关注具有产品力及服务力优势的饲料龙头企业海大集团。

2021年种植链利好因素较多，建议关注种植链机会。重点推荐转基因研发能力深厚、技术成熟的大北农、基本面将触底改善的隆平高科，以及粮价上涨相关标的苏垦农发。

3、本周市场表现：农业跑输大盘3.01个百分点

本周（2021.07.12-2021.07.17，下同）上证指数上涨0.43%，农业指数下跌2.58%，跑输大盘3.01个百分点。子板块看，农产品加工及林业板块涨幅居前，涨幅为1.92%；宠物食品、饲料、畜养殖板块领跌，跌幅分别为9.58%、5.14%、4.23%。个股来看，亚钾国际（+19.31%）、敦煌种业（+9.60%）、雪榕生物（6.08%）领涨。

4、本周价格跟踪：本周鸡苗价格持续反弹

生猪养殖：据博亚和讯监测，2021年7月16日全国外三元生猪均价为15.31元/公斤，环比上周五下跌0.88元/公斤；仔猪均价为27.92元/公斤，环比上周五下跌0.03元/公斤；白条肉均价21.20元/公斤，环比上周五下跌0.66元/公斤。

白羽肉鸡：据Wind数据，本周鸡苗均价1.17元/羽，环比上涨8.33%；毛鸡均价7.83元/公斤，环比下降1.76%；毛鸡养殖利润-2.27元/羽，环比增长0.05元/羽。

风险提示：宏观经济下行，农产品价格大幅下跌；非洲猪瘟疫情恶化，上市企业出栏量不及预期；新冠疫情加重，消费需求复苏慢于预期。

 

张宇光  食品饮料首席分析师

证书编号：S0790520030003

【食品饮料】

中报预告白酒向好，大众品关注改善机会——行业周报-20210718

1、核心观点：中报预告白酒向好，大众品业绩承压

本周（2021.07.12-2021.07.17，下同）山西汾酒与舍得酒业公布中报业绩预告均超预期，带动白酒板块整体反弹。山西汾酒上半年夯实省内发展基础，加速拓展省外市场，经销商结构和渠道持续优化，环山西市场及南方市场收入大幅增长。同时结构升级持续、消费税恢复正常，以及销售费用上半年计提节奏慢于收入，共同推动单二季度净利率大幅提升。舍得酒业的业绩预告超预期，一方面来自于沱牌定制酒业务增长带来的业绩弹性贡献；另一方面舍得酒铺货带来的高增长。双品牌推进叠加老酒战略，共同推动公司全国化放量。而洋河股份公告股权激励方案，也对白酒板块起到提振作用。方案计划2021、2022两年考核期内，每年收入增速要求不低于15%，解锁条件略超市场预期。激励力度高、覆盖范围广，为营销改革措施的顺利执行提供内生动力。整体来看白酒板块仍有积极改善，中报业绩应是近期投资主线，伴随前期板块估值回落较多，目前布局性价比凸显。

从上周公布大众品中报业绩预告来看，盐津铺子、克明面业等二季度业绩低于预期。根据中报业绩预告估算盐津铺子二季度收入持平，原因可能包括高基数效应、社区团购等新零售渠道对于传统商超的分流等；利润亏损应是与渠道调整、新品培育时期费用投放有关。克明面业预估中报净利下滑，估计一方面是由于商超流量、低价品牌冲击带来的营收降速；另一方面应是来自于疫情后产品结构降级，以及新品促销带来市场费用率提升。我们判断多数大众品公司均会面临高基数压力，以及社区团购为代表的新渠道扰动，集中表现为产品结构的变化，以及费用投入的提升，建议对中报业绩要有合理预期，同时密切关注下半年的修复与改善的投资机会。

2、推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒与海天味业

（1）贵州茅台直销渠道春节期间集中投放明显，2021Q1收入增速略高于全年指引。2021年规划营收增10.5%的目标偏保守，公司在量价方面都有从容腾挪空间，有超预期完成概率。（2）五粮液持续推进营销改革，加大渠道管控，配额管理推动批价持续上行，考虑到团购增量提价以及经典五粮液的推广，预计2021年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒一季度高速增长显示公司基本面强劲，2021年超预期点将来自于高端产品进展，展望未来三年公司仍处于全国化和产品结构升级带来的收入、业绩快速增长阶段。（4）海天味业动销良性发展，按节奏完成目标。新品招商工作进展良好，持续成长的确定性进一步加强。

3、板块行情回顾：食品饮料跑赢大盘

7月12日-7月16日，食品饮料指数涨幅为3.1%，一级子行业排名第5，跑赢沪深300约2.6pct。子行业中其他酒类（10.8%）、调味发酵品（4.7%）、啤酒（4.7%）表现相对领先。个股方面，舍得酒业、燕塘乳业、ST维维等涨幅领先；盐津铺子、克明面业、ST通葡等跌幅居前。

风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

 

陈宝健  计算机首席分析师

证书编号：S0790520080001

【计算机】

周观点：网络安全中长期拐点已至——行业周报-20210718

市场回顾：上周（2021.07.12-2021.07.17，下同），沪深300指数上涨0.50%，计算机指数上涨2.28%。

1、周观点：网络安全中长期拐点已至

（1）网络安全投入占比不低于10％将成为行业发展的中期目标

7月12日，工信部发布《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》，提出电信等重点行业的网络安全投入占信息化投入的比例不低于10%。IDC数据显示，我国网络安全市场占信息市场的比重不足2%，低于全球平均水平3.74%。我们认为《行动计划》为政府及电信等重点行业安全投入比例划了目标线，网络安全投入占比不低于10％将成为行业发展的中期目标。

（2）等保测评报告模板2021新版发布，通过难度提升将驱动企业加大安全投入

在等保测评报告模板（2021版）中主要进行了三类修订：技术类、格式类和说明类。技术类修订属于重大修订，修订内容包括：一是调整综合得分计算公式，针对2019版综合得分偏高（集中在80分以上）、各安全类权重一样（技术和管理各占50%）、计算量较大三个缺陷，2021版改为缺陷扣分法，等级保护工作管理部门能够通过给出关注系数（y）调整技术、管理占比；测评指标细分为一般、重要和关键，关键测评指标不符合将扣除3倍基准分，重要测评指标不符合扣除2倍基准分。二是将数据作为独立测评对象。三是删除控制点得分计算。

对于2019版公式，根据2021版公式所计算出的综合得分全部有不同程度的降低。甚至存在通过2019版公式计算得分在80分以上的，根据新版公式将无法通过等保测评。自6月18日之后国内所有测评机构都将按照新标准开展测评工作，通过难度的提升意味着各政企部门将进一步加大安全投入，而态势感知、高级威胁检测、数据库安全等方面将成为重点的投入方向。

2、投资建议：

继续看好网络安全赛道，重点推荐奇安信、深信服、安恒信息、绿盟科技、美亚柏科、启明星辰、迪普科技、拓尔思等；其他受益标的包括信安世纪、国华网安、天融信、卫士通、中新赛克等。此外，

（1）云计算：推荐金山办公、用友网络、广联达、福昕软件、泛微网络、致远互联、万兴科技，其他受益标的包括浪潮信息、新开普、石基信息。

（2）产业互联网：推荐国联股份、中控技术、中望软件、鼎捷软件、宝信软件、赛意信息、深圳华强、朗新科技等。

（3）军工信息化：推荐中科星图、淳中科技、航天宏图。

（4）智能网联汽车：推荐道通科技、中科创达；其他受益标的包括锐明技术、德赛西威、千方科技。

（5）金融IT：推荐恒生电子，其他受益标的包括长亮科技、宇信科技、神州信息、顶点软件、同花顺。

（6）医疗IT：推荐卫宁健康、创业慧康、久远银海。

风险提示：政府及企业IT支出缩减；疫情影响全年业绩；人才流失风险。

 

张绪成  煤炭石化首席分析师

证书编号：S0790520020003

【石油化工】

油价高位震荡，长丝需求盈利向好——行业周报-20210718

1、油价高位震荡，长丝需求盈利向好

截至7月16日， Brent原油价格为73.30美元/桶，周环比下跌2.28美元/桶；WTI原油价格为71.51美元/桶，周环比下跌3.11美元/桶；本周（2021.07.12-2021.07.17，下同）美商业原油库存超预期下滑加之市场预期原油继续呈现供不应求的状态支撑油价。长丝方面，秋冬季订单提前放量，秋冬面料交易气氛较好，本周长丝市场价格小幅上行，盈利水平持续改善。受益标的：(1)民营大炼化：桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹；(2)轻烃裂解：卫星石化、东华能源；(3)油服龙头：中海油服；(4)煤制烯烃龙头：宝丰能源；(5)民营加油站：和顺石油；(6)受益资产注入管网公司：中国石油、中国石化、中油工程、新奥股份、深圳燃气。

2、美商业原油库存超预期下滑

供给增加：根据EIA最新数据，7月9日当周，美国原油产量为1140万桶/天，周环比增加10万桶/天；Baker Hughes公布7月9日的当周数据，本周美国活跃钻机数为484台，周环比增加5台；商业原油库存减少：7月9日当周，美国商业原油和油品总库存为12.71亿桶，周环比增加249万桶。其中，商业原油库存为4.38亿桶，周环比减少789.6万桶，超出预期的减少440万桶；汽油库存为2.37亿桶，周环比增加103.8万桶；需求减少：7月9日当周，炼厂方面加工能力为1813万桶/天，周环比增加4万桶/天；消费需求方面，本周美国油品消费总量为1930万桶/天，周环比减少224万桶/天，其中，汽油消费928万桶/天，周环比减少76万桶/天。石油需求继续支撑油价：尽管目前供应存在不确定性，但石油需求仍在不断增长。随着夏季驾车高峰期的到来，美国、印度和中国等国家的燃油消耗量都在上升，需求将继续支撑市场。

3、长丝价格小幅上调，秋冬面料交易气氛较好

价格方面，本周涤纶长丝市场价格窄幅上行，工厂多报价上调，现其POY150D产品市场主流商谈价格7875元/吨，周环比上调25元/吨；FDY150D价格为8050元/吨，周环比上调25元/吨；DTY150D价格为9200元/吨，与上周持平。供应方面，本周涤长丝企业平均开工率约为94.11%，较上周开工率下调0.49%，部分月初投产装置尚未满负荷运行。需求方面，截至7月15日江浙地区化纤织造综合开机率为76.20%，近期，秋冬季订单提前放量，市场面上毛圈布料、摇粒绒、棉毛布、细旦春亚纺、四面弹、牛津布等秋冬面料交易气氛较好。7月份来看整体订单持续性不强，市场传统旺季仍未到达，后续下游终端行情或将迎来稳定过渡阶段。利润方面，截至7月15日，涤纶长丝POY150D平均盈利水平为592.68元/吨，周环比上涨78.9元/吨；涤纶长丝FDY150D平均盈利水平为367.68元/吨，周环比上涨98.9元/吨；涤纶长丝DTY150D平均盈利水平为627.68元/吨，周环比上涨143.9元/吨。

4、本周LNG价格指数上行，液厂开工率下降，供应收紧

根据百川盈孚，本周LNG价格指数4242元/吨周环比上行282元/吨或7.12%。供给端，本周因电力供应紧张，内蒙古鄂尔多斯、包头、巴彦淖尔、阿拉善、乌海等西部地区开始执行高峰限电，液厂开工率下滑，供应收紧。需求端，山西地区煤矿由于安全问题，复工情况继续推迟至8月初，山西地区车用需求不佳；河南地区车用市场也表现平平。

风险提示：原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡风险。

 

齐东  房地产首席分析师

证书编号：S0790520060001

【房地产】

多地加强管控，竣工超预期，贷款两集中效果显现——行业周报-20210718

1、房住不炒基调不变，长效机制持续完善，维持行业看好评级

我们认为，地产仍是当前财政和投资的重要托底工具，政策将会处于当前“房住不炒+因城施策”框架下，但方向和力度则会相机而变。目前销售、区域政策等方面均持续向好，在宽信用的大环境下，限价政策有所松动利好房企利润率修复，存货价值有望得到重估。目前房地产板块估值有所修复，但仍处于历史低位。我们建议2021年3季度继续关注地产板块机会，维持行业看好评级。

2、多地加强管控，竣工超预期，贷款两集中效果显现

（1）多地加强市场监管，深圳率先应用标定地价。房价调控方面，东莞市住建局发布通知，对下一年度首次销售的新建商品住房项目的申报价格，参照同区域、同地段当前同类型项目的申报价格及网签价格，结合房价调控目标审核确定；合肥市将实行住宅项目均价控制，商品住房平均备案价格不得突破土地出让前预测均价。学区房管控方面，太原市教育局发布通知，将实行房产地址“学位限定”：自登记入学之年起，同一套住宅6年内只能享有学区内小学1个学位，3年内只能享有学区内初中1个学位；温州市住建局发布通知，提出各房地产经纪机构不得在门店、线上以学区房为卖点发布房源信息等四点要求。公积金新政方面，成都住房公积金管理中心出台新规，取消“所购再交易房楼龄超过10年的，最低首付款比例相应提高10%”的规定。市场秩序方面，南京发布共有产权房入市交易细则，满5年可买卖；北京市住建委发布通知，明确购房人须统一通过市级代持机构建立的网络服务平台填报出租意向，经核验通过后方可对外发布出租房源；南京出台房产新政，热盘集中供应只能申购一个。此外，深圳第二批集中供地将于2021年8月9日集中出让，22宗地块总出让面积83万㎡，总建面280万㎡；深圳率先全面应用标定地价，最高地价6.58万元/平方米。（2）国家统计局发布2021年1-6月商品房投资和销售数据，整体看，销售端价稳量升，剔除基数扰动增速仍可观；开工向下，竣工超预期；行业投资趋势性回落；房企到位资金放缓，银行贷款两集中政策效果显现。

3、成交：一二手单周成交持续回落

新房：2021年第29周（2021.07.12-2021.07.17，下同），全国32城成交面积445万平米，同比下降10%，环比下降21%；从累计数值看，年初至今32城累计成交面积达15282万平米，累计同比增加43%。（2）二手房：2021年第29周，全国9城成交面积为104万平米，同比增速-33%，前值-23%；年初至今累计成交面积3614万平米，同比增速18%，较前值下降3个百分点。

4、资金：单周发债规模环比均下降、利率有所分化

2021年第29周，信用债发行89.7亿元，同比减少1%，环比减少56%，平均加权利率3.32%，环比减少85BPs；海外债发行6.2亿美元，同比减少84%，环比减少48%，平均加权利率3.63%，环比增加4BPs。

风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动。

 

张绪成  煤炭石化首席分析师

证书编号：S0790520020003

【煤炭开采】

煤价易涨难跌，中报业绩有望催化行情——行业周报-20210718

1、煤价易涨难跌，中报业绩有望催化行情

根据统计局最新数据，2021年上半年累计煤炭产量19.49亿吨，同比增长6.4%，增速较前5月持续收窄，其中6月单月产量3.23亿吨，同比下降5%，可以看出上半年产地供给保持边际收紧趋势，6月由于安检停产供应大幅紧缩。进口量同样大幅缩减，上半年累计进口1.4亿吨，同比下降19.7%。而相比之下，需求端则有强劲表现：根据统计局数据，上半年累计发电量同比增长13.7%，其中火电累计发电量同比增长15%，6月火电单月仍有10%同比增速。由此来看，上半年动力煤供给紧缺的局面于6月愈发凸显，促成动力煤价格居高不下。后期来看，我们认为供需错配矛盾在本轮旺季仍将较难缓解：持续高增的耗煤需求不容忽视，当前电力需求攀升阶段电厂日耗已远超往年同期，结合历史趋势，8月一般是夏季火电负荷高点，预计较6月水平仍有15%左右增长。而供给端则较难在短期内释放出匹配增量：一方面，产地生产仍面临安全因素扰动（本周榆林发生透水事故），超产受到政策严格管控；另一方面，进口端在缺乏澳煤进口情况下调控力度有限，同时国际需求高增长推高外煤价格，进口煤价格优势走弱，进口增量有限。政策方面，本周发改委表态将释放1000万吨以上储备煤用于保供，基本相当于火电单日耗煤量，对紧供给缓解力度或有限。抛储体现出国家层面对于当前动力煤紧缺的高度重视，但也侧面反映出依靠产地及进口放量的传统供给调控手段效力已经减弱，加强煤炭储备能力，构建大规模的煤炭“蓄水池”将成为平抑供需矛盾的重心。临近中报季，煤企或普遍迎来业绩释放期，本周煤企陆续发布业绩预增公告，看好煤企中报业绩行情，同时煤价易涨难跌或将促成三季度业绩持续改善，市场预期或将得到修正，我们持续看好煤炭股行情。高分红受益标的：中国神华、平煤股份、盘江股份、陕西煤业、淮北矿业；新产业转型受益标的：山煤国际、金能科技、华阳股份、中国旭阳集团；国改深化受益标的：山西焦煤、潞安环能、晋控煤业；经济复苏高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份；债务重组受益标的：永泰能源。

2、煤电产业链：本周产地煤价再度上探，终端电厂高日耗低库存

本周（2021.07.12-2021.07.17，下同）动力煤价格延续涨势，产地价进一步上探。需求方面，火电负荷持续攀升，本周陆续有上海、江苏等地用电负荷创下历史新高，电厂日耗逼近历史高点，库存则持续走低，累库进展缓慢，可用天数仍处低位，补库仍有刚需；供给方面，七一后产地已基本恢复正常生产，本周开工率持续增长，供应呈边际宽松趋势，但仍存在安全因素扰动，如本周榆林煤矿透水事件。港口方面，秦港库存本周大跌至375万吨，逼近近年来历史低位。

3、煤焦钢产业链：本周焦煤稳&焦炭弱，焦煤供给仍然紧缺

焦炭方面：本周焦价首轮提降120元落地。受钢铁限产政策影响，钢厂高炉开工率低位运行，同时七一限产期间，钢企焦炭库存得到快速累积，焦炭需求转弱；供给方面，焦企开工率则高位稳定，供给边际宽松，短期内供给仍有一定收紧预期，主要在于山东开始落实省内3200万吨产量平控目标。总体来看，当前焦价高位主要受成本端高煤价支撑，后市需求端仍面临钢铁政策限产压力，焦价易跌难涨。焦煤方面：本周煤价稳定，焦煤供给仍然偏紧。主产地煤矿仍未完全复产，开工率低于停产前高点，同时动力煤保供也对焦煤运力形成挤出；进口蒙煤在蒙古国疫情好转情况下陆续有所通关，但增量有限，无法对澳煤缺口形成有效替代。需求端，本周焦钢企焦煤库存持续低位，可用天数降幅明显，焦煤补库仍存在刚需。总体来看，尽管下游需求存在走弱预期，紧供给仍支撑焦煤价格高位运行。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。

 

金益腾  化工首席分析师

证书编号：S0790520020002

【化工】

化纤-纺服产业链景气长虹，纯碱库存行至历史低位——化工行业周报-20210718

1、本周（2021.07.12-2021.07.17，下同）行业观点一：化纤-纺织服装产业链景气长虹

海外纺服需求持续复苏，中国纺服出口长虹。根据Wind数据，2021年6月，美国服装及服装配饰店销售额为245.66亿美元，同比大幅增加49.41%，较2019年同期增长16.34%，2021年3月以来连续四个月大幅转正。2021年1-6月，随着海外经济持续复苏、纺服补库需求开启，中国服装出口充分受益，纺织服装出口增速较2019年、2020年同期均大幅增长。根据海关总署数据，2021年1-6月，纺织纱线、织物及制品和服装及衣着附件累计出口9,088.7亿元，较2019年同期增长7.68%，较2020年同期增长3.27%。其中服装及衣着附件出口4,640.2亿元，同比增长29.25%。2021年6月，服装及衣着附件出口金额达975.2亿元，同比增长6.91%，环比增长22.96%。我们认为随着海外主要国家经济持续复苏，全球纺织品服装市场将迎来新一轮补库需求，中国纺织服装出口有望持续增长。我们坚定看好2021年中国化纤企业将继续稳定供应全球，并充分受益于全球纺织服装需求复苏。另外，随着三季度我国化纤行业传统旺季的来临，各化纤产品价格或将快速上扬，我们坚定认为现在就是化纤板块最佳配置良机。受益标的：【化纤组合】三友化工、新凤鸣、华峰化学；【子行业龙头】金石资源、巨化股份、三美股份、云图控股、滨化股份、山东海化、鲁西化工、和邦生物、海利得、江苏索普、利民股份；【化工龙头白马】恒力石化、赛轮轮胎、万华化学、扬农化工、华鲁恒升、新和成、荣盛石化。

2、本周行业观点二：纯碱工厂库存处于历史低位

纯碱：本周（7月12日-7月16日）纯碱库存下降至历史低位。根据卓创资讯数据，本周国内轻碱主流出厂价格在1,900-2,000元/吨，重碱主流出厂价格在2,200-2,300元/吨。根据卓创资讯，近期硅料价格有所回调，组件厂家采购心态稍有恢复。目前光伏玻璃玻璃厂家库存情况稍有差异，部分订单跟进尚可，库存已降至合理水平。2021年计划投产的新增光伏玻璃产能以龙头为主，投产计划稳步推进。光伏玻璃陆续投产，有望大幅提振纯碱需求。供给端，据百川盈孚数据，整体行业开工率为67.36%。截至7月15日，纯碱库存34.26万吨，较7月8日下降9.15%。本周国内纯碱工厂库存水平与上周相比继续下滑较明显，纯碱价格加速上涨。受益标的：三友化工、山东海化、云图控股、和邦生物、华昌化工、远兴能源、中盐化工。

3、本周行业新闻：上海市、浙江省降碳工作安排出台

【碳中和】上海市、浙江省降碳工作安排出台，助力碳达峰、碳中和目标完成。自2021年8月8日起，在浙江省全域范围内重点项目开展碳排放评价试点工作，并进一步深入完善。上海市下发的《上海市2021年节能减排和应对气候变化重点工作安排》，2021年，上海市煤炭消费总量控制在4200万吨以内。

风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

 

赖福洋  钢铁有色首席分析师

证书编号：S0790520100002

【钢铁有色】

钢价温和反弹——行业周报-20210718

1、钢价继续反弹，企业盈利迎来改善窗口期

本周（2021.07.12-2021.07.17，下同）钢价继续上涨，螺纹钢与热卷价格涨幅分别达到50元、70元。我们认为价格能维持反弹的原因一方面是限产预期短时间无法证伪带来的乐观情绪蔓延，另一方面则是近期需求开始逐渐走平甚至略有回升，产业对需求端持续恶化的担忧有所缓解。考虑到焦炭现货进入提降周期，未来一段时间钢企盈利继续改善概率较大，而若限产政策能得以落地实施，其修复弹性有望进一步放大。对于近日公布的6月经济数据，基建投资单月增速只有-0.51%，房地产销售与投资增速环比也呈现回落态势，数据表现相对一般，但地产与基建的下滑有基数效应影响，2020年经济前低后高必然导致2021年同比增速前高后低，“金九银十”钢铁需求仍然存在较强支撑。具体到股票投资，行业盈利的改善会带来板块的阶段性投资机会，具体受益标的包括华菱钢铁、太钢不锈、新钢股份、宝钢股份等。另外，虽然近期碳酸锂价格维持平稳，但下游需求旺季将至，将推动锂价重新上行，重点推荐永兴材料。

2、矿价持续震荡上行，焦炭价格短期承压

（1）铁矿石：本周45港铁矿总库存12551.38万吨，环比上升93.78万吨。铁矿石全球发货量3002.7万吨，周环比下降175.9万吨，其中澳洲1428.1万吨，周环比下降206.1万吨，巴西发货618.0万吨，周环比下降42.6万吨。与此同时，本周247家钢厂铁水产量达235.7万吨，环比上升6.78万吨。随着上周钢企陆续复产，本周铁水日均产量快速回升，已恢复到4月初水平。对铁矿而言，钢企限产担忧导致期货盘面承压，09合约盘面仍有愈200元的深度贴水，这已经较为充分地反映了悲观情绪。若后期限产不及预期，期货存在上涨修复贴水的可能；（2）焦炭：本周第一轮提降120元/吨已基本落地，焦企开工已逐步恢复6月满产状态，市场整体偏弱运行。虽然近期吨钢盈利有所改善，但部分钢企以停产检修之实加大对焦炭价格打压力度，短期现货市场承压。

3、板块重点数据跟踪

螺纹表需回升：本周（7.12-7.16）全国建筑钢材成交量均值19.1万吨，周环比下降2.7万吨。据Mysteel数据测算显示，螺纹钢表观消费358.5万吨，周环比上升25.4万吨；热轧板卷表观消费324.7万吨，周环比下降1.7万吨。

供给快速恢复：全国高炉开工率（163家）58.56%，周环比下降0.97pct；唐山钢厂产能利用61.63%，周环比上升7.12pct。五大品种全国周产量共1068.4万吨，环比增加19.2万吨；

盈利大幅改善：本周（7.12-7.16）螺纹钢吨毛利38元，环比上升202元；热轧板吨毛利419元，环比上升168元；冷轧板吨毛利165元，环比上升266元；中厚板吨毛利32元，环比上升207元。

风险提示：终端需求大幅下滑、碳中和政策不及预期。

 

金益腾  化工首席分析师

证书编号：S0790520020002

【化工】

尼龙新材料系列四：高温尼龙市场前景广阔，国产PA10T国际领先——新材料行业周报-20210718

1、上周（2021.07.12-2021.07.17，下同）行情回顾

新材料指数下跌0.1%，表现弱于创业板指。OLED材料涨0.18%，半导体材料跌1.05%，膜材料涨2.09%，添加剂涨1.97%，碳纤维跌0.53%，尾气治理涨1.56%。涨幅前五为昊华科技、长阳科技、中环股份、东材科技、三环集团；跌幅前五为康达新材、广信材料、江丰电子、扬帆新材、万顺新材。

2、新材料周观察：尼龙新材料系列（四）国产高温尼龙PA10T国际领先

耐高温尼龙除了拥有传统尼龙的优点，其具有更高的耐热性能，通常也具有更低的吸水率、更佳的尺寸稳定性及更优异的力学性能。PA10T（聚对苯二甲酰癸二胺）是由对苯二甲酸和二胺经缩聚而成，具备良好的刚性、耐热性、尺寸稳定性、加工性能以及较低吸水率，具有十分广阔的市场前景。据Ofweek数据，2020年全球高温尼龙产量约为16万吨，5年复合增速7.78%。据《中国石油和化工产业观察》数据，国外半芳香族尼龙产能超过15万吨/年，国内产能约为1.6万吨/年，主要是金发科技的PA10T产品。我国2016-2020年对半芳香族尼龙需求增速超过10%，2020年需求量达3.3万吨，其中，电子和汽车消费市占占比高达85%以上，电子行业快速发展和汽车领域高温尼龙渗透率的提高是带动其需求增长的主要动力。据《中国石油和化工产业观察》预测，未来5年我国对半芳香族尼龙的需求将保持8%以上的增速，至2025年将达5万吨，包括PA10T在内的各类半芳香族高温尼龙产品有较好的发展前景。当前全球高温尼龙生产技术由少数国际巨头掌握，包括杜邦、索尔维、赢创、阿科玛、帝斯曼、EMS、三菱化学、可乐丽等。我国高温尼龙消费大量依赖进口，进口依存度高达70%以上。但我国国内企业在高温尼龙产品上也已实现突破。金发科技是全球最早实现5000吨/年PA10T产业化的公司。公司年产1万吨PA10T/PA6T合成树脂项目预计于2021年7月开始分期投产，完全达产后公司半芳香尼龙产能将达1.5万吨/年。

3、重要公司公告及行业资讯

【斯迪克】公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量216.75万股，占公司总股本的1.1407%，授予价格为每股25.57元。

【万润股份】公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量2,165万股，占公司总股本的2.3814%，授予价格为9.78元/股。

4、受益标的

我们看好OLED材料、膜材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：斯迪克、彤程新材、昊华科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、濮阳惠成、凯赛生物等。

风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

 

邓健全  汽车首席分析师

证书编号：S0790521040001

【汽车】

7月第一周乘用车零售销量表现平稳，月末有望持续恢复——行业周报-20210718

1、本周（2021.07.12-2021.07.17，下同）关注：7月第一周的厂商产销表现相对平稳

据乘联会数据，2021年7月1日至11日乘用车市场零售销量日均30752辆，较2020年同期持平，较2019年同期-1%，环比-7%；乘用车市场批发销量日均29367辆，较2020年同期-18%，较2019年同期持平，环比+1%。“缺芯”的影响仍在延续，部分厂商的7月初产销节奏相对偏慢。随着芯片供给的改善，乘联会预计乘用车产销表现或将在7月末有所恢复。

2、行情回顾：行业跑输大盘，近3成行业个股本周收涨

（1）本周沪深300指数涨幅0.50%，创业板指数涨幅0.68%，汽车板块涨幅-4.01%，跑输大盘4.51个百分点。其中，乘用车Ⅲ涨幅-7.17%，领跌子板块。

（2）个股方面，本周汽车板块中有57家公司收涨，占比近30%，江淮汽车、钧达股份领涨。新能源汽车子板块中，江淮汽车以28.42%的周涨幅领涨。

3、行业动态及公司公告：6月经销商库存系数下降，零跑汽车完成Pre-IPO融资

（1）零跑汽车已完成超45亿元Pre-IPO轮融资，由中金资本领投，杭州市政府也参与了本轮融资，投资金额为30亿元。根据计划，零跑汽车或将于2021年下半年提交IPO申请，预计在2021年底或2022年初在科创板上市。

（2）2021年1月至6月，社会消费品零售总额同比增长23.0%，汽车类同比增长33.7%。新能源乘用车市场多元化发力，6月渗透率提升至14%。据中国汽车流通协会，2021年6月汽车消费指数为57.3，环比下降17.8个百分点，同比下降2.9个百分点；2021年6月经销商库存系数为1.48，环比5月继续下降，汽车市场处于被动去库存阶段。

（3）上市新车方面，2021年7月13日，天际ME5上市，售价14.99-15.99万元；7月17日，上汽集团名爵6新能源上市，售价14.58-17.58万元。

4、本周观点

2021年7月第一周乘用车市场零售销量较2020年同期持平，表现相对平稳。2021年6月经销商库存系数为1.48，环比5月继续下降，汽车市场处于被动去库存阶段。乘联会预计芯片短缺问题将在三季度大幅缓解，批发市场8月开始或将呈现强势上升趋势。电动化、智能化加速下，汽车行业迎来了长期向上周期。整车厂方面，受益标的包括比亚迪、长城汽车、长安汽车、吉利汽车以及新势力蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等。零部件方面，受益标的包括福耀玻璃、天润工业、科博达、得邦照明、广汇汽车、中国汽研、星宇股份、文灿股份、骆驼股份、岱美股份、保隆科技、阿尔特、华域汽车、伯特利、拓普集团、银轮股份等。

风险提示：宏观经济恢复不及预期、汽车促消费推进不及预期、海内外汽车需求不及预期。

 

黄泽鹏  商贸零售首席分析师

证书编号：S0790519110001

【商贸零售】

CBME孕婴童产业峰会举行，关注母婴消费新风向——行业周报-20210718

1、CBME孕婴童产业峰会举行，关注母婴消费新风向

本周（2021.07.12-2021.07.17，下同），第21届CBME孕婴童产业峰会在上海举行，会议聚焦新生代母婴消费者，从新人群、新消费、新增长三个角度探讨了母婴行业“人、货、场”的变化。从消费者端看：年轻一代成为母婴消费主力军，他们消费力强、重视情感共鸣、关注产品颜值，也热衷“智能育儿”，整体上消费升级特征明显。从产品端看：儿童趴睡枕、儿童仿真医学玩具、智能学习灯光一体机等新产品层出不穷，在我国新生儿数量走低、行业由增量转向存量的背景下，精细化养娃需求带来的母婴消费升级，有望成为未来行业重要增长驱动力。再看渠道端：抖音电商母婴作为本次孕婴童展联合主办方之一，发起“抖in宝贝计划”助力展会，同时探索了线下展会+线上活动IP的模式。近年来，抖音等新兴社交媒体，通过短视频种草与直播带货互补，配合精细化人群定向能力，精准挖掘潜在母婴消费需求，为行业带来新的发展机会。最后是线下连锁渠道：面对线上电商崛起的冲击，常规门店导购服务对新生代父母吸引力已明显下降；未来实体零售企业需要践行全渠道融合发展思路，通过数字化赋能等多维度推进门店创新升级，提升消费者综合体验。目前，爱婴室和孩子王（即将上市）是国内母婴连锁店行业的佼佼者。

2、行业关键词：孕婴童展、心动外卖、社零数据、永辉仓储店、兴盛优选等

【孕婴童展】CBME与抖音电商母婴行业联手举办第21届CBME孕婴童展。

【心动外卖】抖音进军外卖行业，内测“心动外卖”。

【社零数据】6月社零总额37586亿元，同比增长12.1%，比2019年增长10.0%。

【永辉仓储店】永辉仓储全国已布局10省市，门店破30家。

【兴盛优选】兴盛优选即将完成新一轮3亿美金融资。

3、板块行情回顾

本周（7月12日-7月16日）零售板块（商业贸易指数）报收3135.03点，上涨0.37%，跑输上证综指（本周上涨0.43%）0.06个百分点，板块表现在28个一级行业中位居第18位。零售各细分板块中，本周贸易板块表现较好，2021年年初至今贸易板块涨幅居首。个股方面，本周江苏国泰（+21.9%）、*ST厦华（+15.4%）、*ST商城（+9.8%）涨幅靠前。

4、投资建议：关注颜值经济、新兴电商和黄金珠宝板块

投资主线一（颜值经济）：重点推荐玻尿酸产品龙头爱美客（新品童颜针已获批）、全产业链布局的华熙生物（预告中报收入超预期）和敏感肌修护龙头贝泰妮；

投资主线二（电商新零售）：重点关注两个洼地市场（下沉和跨境市场）和新兴业态（直播电商和社区团购），重点推荐吉宏股份（近期公告收购古窖酒业）；

投资主线三（传统零售）：疫情后消费复苏，线下零售重点关注黄金珠宝板块和受益“三胎”政策的母婴零售板块，重点推荐周大生（预告中报业绩超预期）、老凤祥和爱婴室，受益标的孩子王。

风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。

 

齐东  房地产首席分析师

证书编号：S0790520060001

【房地产】

开工向下，竣工超预期，贷款两集中效果显现——行业点评报告-20210716

1、价稳量升，剔除基数扰动，销售增速仍可观

国家统计局发布2021年1-6月商品房投资和销售数据，2021年1-6月，商品房销售额同比增长38.9%，较2019年同期增长31.4%；销售面积同比增长27.7%，较2019年同期增长17.0%。从单月增速看，6月商品房销售金额、面积同比分别增长8.6%、7.5%，较2019年同期分别增长18.3%、9.8%。从区域看，东部、中部城市表现较好，单月销售额增速分别达10.5%、12.5%。城镇化率持续提升，上半年销售表现仍可观，2021年上半年，TOP30房企中公布销售目标的公司目标完成度过半。我们认为，地产仍是当前财政和投资的重要托底工具，目前行业温和向好，对基本面形成支撑。维持行业看好评级，我们认为三季度地产将取得超额收益。

2、开工向下，竣工超预期

2021年1-6月，房屋新开工同比增长3.8%，较2019年同期下降4.0%；单月同比下降3.8%，连续3月出现负增长。开工下滑的原因是多方面的，集中供地、融资收紧都对房企开工形成一定压制。1-6月，房屋竣工面积同比增长25.7%，较2019年同期增长12.5%；单月同比增长66.6%，较2019年同期增长55.6%，单月增速创2016年3月以来新高。我们预判高竣工是前两年高开工的线性推演，维持2021-2022年高竣工判断。

3、行业投资趋势性回落

2021年1-6月，房地产开发投资额同比增长15.0%，较2019年同期增长17.2%；单月同比增长5.9%，增速自年初至今持续回落，较2019年同期增长15.0%。投资端表现稳健，一方面，1-6月行业施工面积同比增长10.2%，增速有所修复；但土地端表现一般，1-6月购置土地面积、土地成交价款同比增速分别为-11.8%、-5.7%。我们判断，未来开工增速中枢下移，竣工有所修复，施工投资将持续放缓；叠加土地市场表现趋于理性，未来行业投资增速将高位持续回落。

4、房企到位资金放缓，银行贷款两集中政策效果显现

2021年1-6月，房地产开发企业到位资金同比增长23.5%，较2019年同期增长21.1%。分结构看，国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款同比增长分别为-2.4%、11.9%、49.7%、23.9%。从单月数据看，房地产开发企业到位资金同比增长4.0%，较2019年同期增长17.7%，其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款单月同比增长分别为-16.1%、9.2%、12.7%、-3.1%，国内贷款及个人按揭呈负增长，银行贷款两集中政策效果显现。

风险提示：行业销售波动；货币政策大幅收紧。

 

张宇光  食品饮料首席分析师

证书编号：S0790520030003

【食品饮料】

6月电商数据分析：行业表现各异，均价稳步提升——行业点评报告20210715

1、京东食品饮料行业线上销售额增长，食品礼券增幅较大

根据魔镜数据，2021年6月京东食品饮料行业线上销售额为49.2亿元，同比增22.7%；其中销量同比增加2.0%至8141万件，商品均价同比上升20.5%至60.5元。销售额增长主要由均价提升推动。其中，各个子行业线上销售额均增长，食品礼券类增幅较大，同比增加118.3%。2021年6月休闲食品、饮料冲调行业线上销售额占比较大，分别达28.6%、20.4%。

2、休闲食品：线上销售额增长，龙头表现较弱

根据魔镜数据，2021年6月阿里系休闲食品行业线上销售额达71.5亿元，同比增23.1%。休闲食品龙头销售额均有下降，良品铺子销售额下滑主要由于销量大幅下跌；三只松鼠、百草味则量价齐跌。休闲食品行业CR3同比降10.7 pct至10.4%，行业集中度有所下降。

3、饮料冲调：行业表现各异，均价持续提升

饮料冲调行业中：（1）乳制品：阿里系乳制品行业线上销售额达21.0亿元，同比增20.1%。其中，销售量同比增加9.9%，销售均价同比增9.3%，行业量价齐升。分子行业来看，2021年6月低温乳制品品类增速最快，同比增64.7%；纯牛奶增速较快，同比增33.7%。从龙头表现来看，蒙牛乳业、伊利股份、光明乳业销售额分别同比+80.9%、+2.3%、+24.1%，乳制品头部品牌均价皆有提升。从市占率来看，乳制品行业CR3同比增2.9pct至44.8%，行业集中度提升。（2）燕麦：2021年6月阿里系冲饮麦片行业线上销售额达3.4亿元，同比降23.6%，主要由销量下降导致。从龙头表现来看，欧扎克销售额保持增长，主要由销量提升推动。从市场份额来看，燕麦行业CR5同比增8.7pct至45.1%，行业集中度提升。

4、膳食营养品：行业稳步增长，量价齐升

2021年6月阿里系膳食营养品行业线上销售额达22.5亿元，同比增61.6%。拆分量价来看，销售量同比增8.7%，销售均价同比增48.7%，普通膳食营养品行业量价齐升。分子行业来看，2021年6月海洋生物类销售额增速最快，同比增180.2%；膳食纤维行业线上销售额占比最高，达26.2%。从龙头表现来看，汤臣倍健销售额达1.7亿元，同比下滑12.1%，其中销量同比降31.1%，均价同比增长27.5%；swisse销售额达2217万元，同比增58.7%，其中销量同比增75.5%，均价同比降9.6%。膳食营养品行业龙头汤臣倍健销售额略有下滑，价增量减。从市场份额来看，汤臣倍健市占率同比下降6.5 pct至7.8%，swisse市占率维持不变。

风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原材料价格波动。

 

高超  非银金融首席分析师

证书编号：S0790520050001

【非银金融】

保费同比分化但依旧承压，需求复苏仍待观察——上市保险公司6月保费收入数据点评-20210716

1、保障需求复苏进展仍待观察，中国人保、新华保险单月同比转正

1-6月6家上市险企年累计寿险保费同比+1.1%（1-5月+1.6%），其中：新华保险+3.9%、中国人寿+3.4%、中国太平+3.1%、中国太保+2.2%、中国人保+0.3%、中国平安-4.1%。6月寿险保费同比为-1.9%（5月-2.0%），其中：中国人保+13.5%、中国太平+3.0%、新华保险+0.4%、中国平安-2.9%、中国人寿-3.4%、中国太保-7.6%。普惠性保险产品快速普及对中端医疗险、重疾险需求产生一定替代作用，疫情对保险需求迟滞影响仍在及供给端结构性问题暂无明显边际改善共同导致6月保费压力依旧承压。中国太保6月单月寿险保费同比-7.6%，预计受其5月司庆营销活动过度透支客户资源导致。

2、中国平安、中国人保新单保费同比改善，但仍然承压

6月中国平安寿险个人业务新单保费达成79亿元，同比-12.4%（5月-30.7%），受保障需求减弱持续影响，同比继续承压，但降幅有所收窄；个人业务续期保费达成274亿元，同比+3.9%（5月+6.9%）。中国人保6月新单保费40亿元，同比+8.8%，较5月明显改善（5月-47.8%），主要受趸交业务带动，6月趸交业务达成26亿元，同比+33.2%（5月-60.6%），期交保费略有改善，6月达成14亿元，同比-19.0%（5月-33.5%）。中国太保上半年个险新单保费226亿元，同比+18.5%较1季度同比+35.9%有所放缓。中国太保2季度通过30年司庆营销企划及“两全其美”等新产品投放拉动保费，产品设计让利消费者，提升相对吸引力。6月新单保费较5月有所改善，但仍然承压，预计受半年业务考核压力、保障产品需求降低及队伍质态尚未调整到位相互作用影响，后续关注保障需求恢复程度、队伍调整情况及“双录”等监管政策进展。

3、车险同比分化，非车险全面改善

6月4家上市险企财险保费收入同比为+5.4%，较5月的-6.1%明显改善11.5pct，主要原因为意外及健康险、责任险等非车险改善带动。其中：太平财险+14.4%、人保财险+9.3%、太保财险+2.3%、平安财险-1.1%；车险同比出现分化，人保财险6月同比-2.8%，较5月改善7.5pct，平安财险6月同比-9.6%，较5月恶化4.4pct。

4、负债端需求复苏、队伍转型进展仍待观察，资产端长端利率或持续震荡

6月寿险保费收入数据同比略有分化，主要受产品投放策略及推动力度不同带来差异，行业整体仍面临保障需求复苏进展慢、负债端供给结构性问题无明显改善等挑战。3季度看，中国太保、中国人寿受低基数影响保费增长压力相对较小，其余险企仍面临一定增长压力。全年视角看，当前P/EV估值处于历史地位，基本反映负债端承压影响，10年期国债收益率略有下滑，围绕3.0%附近震荡，对保险资产端带来一定压制。疫情对可选消费带来的压制影响仍在，监管政策边际趋严，关注后续需求复苏、队伍转型进展和政策影响，推荐转型领先且综合竞争优势突出的中国平安。

风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行；保险需求超预期减弱。

 

高超  非银金融首席分析师

证书编号：S0790520050001

【非银金融】

东方财富(300059.SZ)：证券市占率提升超预期，财富管理转型不断深化——东方财富证券2021H1财务报表点评-20210717

1、证券市占率提升超预期，财富管理转型不断深化，维持“买入”评级

公司披露证券子公司财务报表，2021H1东财证券(母公司)营业总收入/归母净利润分别为31.14/20.71亿元，同比+66%/+82%。受益于股市交易活跃度提升和证券业务市占率增长，东财证券业绩实现高速增长，符合我们预期。基于证券市占率提升超预期，我们上调公司2021-2023年归母净利润预测至75.2/95.3/120.6亿元（调前72.7/93.6/119.4亿元），对应EPS分别为0.87/1.11/1.40元。公司获取基金投顾牌照、发力私募及资管产品销售，以及大力发展海外业务将不断完善财富管理布局，带来业绩第二增长曲线，是互联网销售优质赛道上的稀缺标的。预计当前股价对应2021-2023年PE分别为44.7/35.2/27.9倍，维持“买入”评级。

2、证券业务市占率提升超预期，兼具成长性和弹性

（1）2021H1东财证券手续费净收入18.78亿元，同比+50%，预计主要由证券经纪贡献，市场股票总成交额YOY+20%，预计公司上半年股票成交额市占率或达3.89%，较2020年+0.83 pct，市占率提升超预期。（2）2021H1东财证券利息净收入7.66亿，同比+56%，预计主要由两融业务拉动，2021H1末融出余额367亿元，较2020年末增长24%(母公司口径)，市占率达到2.25%，较年初+0.22pct。公司上半年发行158亿可转债，预计未来两融弹性将不断释放。

3、基金代销利润快速增长，非货基市占率有望持续提升

（1）根据公司业绩预告测算，2021H1非证券业务利润为14.29-19.29亿元，同比增长113%-188%，预计主要由基金代销业务贡献，非证券业务利润贡献41%-48%，同比提升4pct-11pct，我们预计公司2021H1基金代销收入有望达24亿元，同比+111%。（2）5月末全市场偏股型基金保有量7.6万亿元，同比+95%，较年初+19%，预计6月末偏股型基金规模有望达7.8万亿元，同比+86%，公司保有量增速有望超预期，带来全年业绩支撑。（3）公司获得公募基金投顾资格，利于长期AUM和综合费率提升，发力私募及资管产品销售，以及大力发展海外业务，财富管理转型不断深化，有望带来业绩第二增长曲线。

风险提示：市场波动风险；市占率提升不及预期。

 

任浪  中小盘首席分析师

证书编号：S0790519100001

【中小盘】

双良节能(600481.SH)：碳中和积极践行者，节能节水与新能源业务高景气周期共振——中小盘首次覆盖报告-20210718

1、积极践行碳中和的节能节水龙头，首次覆盖给予“买入”评级

双良节能以溴冷机业务起家，凭借着卓越的节能节水效率以及不断迭代的技术与成本优势，逐步发展为综合性节能节水行业龙头。此外，公司还是多晶硅还原炉的绝对龙头，并于2021年开始布局单晶硅片业务。公司是碳中和的积极践行者，节能节水和光伏新能源业务均迎来高景气周期共振。预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.61/5.50/7.89亿元，对应EPS为0.16/0.34/0.48元，当前股价对应2021-2023年PE为54.9/26.1/18.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

2、碳中和推动节能节水设备加速渗透，硅料密集扩产带动还原炉业务高景气

在碳中和带来的碳排放边际约束收紧过程中，节能减排设备带来的经济价值将被重估，公司节能节水业务有望重拾高景气，该部分业务的价值也有望被市场重新定价。此外，公司早在2008年便切入多晶硅还原炉领域并很快成为行业的绝对龙头。近年来，下游光伏装机量的快速扩容导致硅料供需矛盾快速激化，各硅料龙头纷纷开启扩产计划，并带动公司还原炉业务高速增长。2020年，公司多晶硅还原炉系统实现收入1.77亿元，而2021年以来公司签订的多晶硅还原炉合同金额已高达14.51亿元。

3、快速布局单晶硅片新业务，构筑公司新成长曲线

作为单晶硅领域新晋玩家，双良节能具有充分的后发优势：（1）光伏行业正发生重大技术变革，后发者更容易轻装上阵；（2）公司凭借多晶硅还原炉业务与硅料企业保持着长期密切合作，使得单晶硅项目获得原料保障的同时，还可通过还原炉订单精准的预判硅料扩产节奏，更好地把握未来硅料价格走势，平滑原料采购成本；（3）包头项目的快速推进再次体现了公司高效的管理能力。我们看好公司通过单晶硅业务构筑新的成长曲线以及未来在光伏产业链深入发展的潜力。

风险提示：单晶硅项目进展不及预期、硅片价格超预期下跌等。

 

吕明  可选消费首席分析师

证书编号：S0790520030002

【家电】

倍轻松(688793.SH)：便携按摩器龙头，产品迭代+渠道扩张驱动快速成长——公司首次覆盖报告-20210718

1、国内智能便携按摩器领军品牌，首次覆盖给予“买入”评级

倍轻松是国内智能便携按摩器领军品牌，产品主要包括眼部、颈部、头部及头皮四大类智能便携按摩器。2017-2020年，公司业绩快速增长，收入和归母净利润CAGR分别为32.3%和50.1%。我们认为国内智能便携按摩器市场仍属蓝海，公司已率先抢占中高端市场，未来有望依靠产品迭代和渠道扩张驱动成长。我们预测公司2021-2023年归母净利润为1.21/2.02/2.99亿元，对应EPS为1.97/3.27/4.86元，当前股价对应PE分别为86.8/52.3/35.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。

2、行业：智能便携按摩器仍属蓝海，倍轻松位居国内龙头，抢占中高端市场

2010-2019年，中国按摩器具市场规模由49亿元增长至139亿元，CAGR达12.3%。其中，小型按摩器具市场占比达54%，预计2020年市场规模约80亿元。2020年中国按摩器市场渗透率约为1.7%，较日本等发达国家仍有较大差距，属于蓝海市场。其中，倍轻松在国内按摩器具行业的市场占有率约为5%-7%，在便携式按摩器细分领域的市场占有率约为13%-15%，并已率先抢占中高端市场。

3、核心竞争力：营销为矛，渠道和研发为基础

营销上，线下触点瞄准中高端消费群体，电商+新代言人拓宽圈层，近年线上和广告宣传费用投放力度提升。渠道上，线下直营门店模型跑通并具备可复制能力，天猫旗舰店为代表的线上B2C渠道显著提速，经销及ODM等多渠道融合发展。研发上，公司拥有经验丰富的研发团队持续进行产品迭代创新，进而逐步建立了丰富的产品矩阵并得到消费者认可，公司线下直营门店重复购买率持续提升。

4、未来展望：产品升级是核心，渠道扩张提动力

我们认为产品力才是小型按摩器品牌发展的核心。未来公司有望持续推进核心品类产品性能升级和其他品类外延拓展。而渠道扩张则也是公司未来发展的主要驱动力之一。公司IPO募投计划分三年新开248家直营店，包括48家机场店、37家高铁店和163家商场店。通过拆分后，我们认为公司直营店有较大开店空间。

风险提示：新产品市场反馈不及预期，便携按摩器产品迭代速度放缓等。

 

邓健全  汽车首席分析师

证书编号：S0790521040001

【汽车】

天润工业(002283.SZ)：开辟空悬第二主业，曲轴龙头成长可期——公司首次覆盖报告-20210716

1、国内曲轴龙头企业，业务多元化拓展打开全新增长空间

天润工业是国内曲轴龙头企业，历史积淀深厚，产品结构丰富，客户覆盖全面。公司陆续发展连杆业务、铸锻件业务、空气悬架业务，进行多元化布局。产能扩张逐步落地、空悬产品放量，或将为公司带来全新增长空间。我们预计2021-2023年公司营收为48.04、53.30、57.51亿元，归母净利润为5.26、6.16、6.97亿元，EPS为0.46、0.54、0.61元/股，对应当前股价PE为12.9、11.0、9.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

2、曲轴连杆行业地位领先，技术实力广受客户认可

公司是国内最大的曲轴专业生产企业和最大的中重型商用车胀断连杆生产企业，产品布局全面，客户群覆盖广泛，2020年国内主流商用车发动机客户配套率达95%。公司中重型发动机曲轴市占率达60%，中重型发动机连杆市占率达40%，轻型发动机曲轴市占率达30%。公司加工制造技术实力广受客户认可，2020年荣获潍柴、锡柴、重汽等客户颁发的最高奖项。公司与优质客户绑定深厚，同时积极开拓新客户，并持续加大产能建设巩固市场地位，公司未来曲轴、连杆业务营收得以保障，市场份额有望进一步提高。

3、政策利好+空间广阔，空悬系统有望贡献增量业绩

空气悬架由于自重较轻、减震效果好，可有效提高商用车承载能力、减小零部件毁损从而延长使用寿命。空气悬架的应用可有效提高商用车经济效益，但由于超载性能较差在商用车中的应用受限。随着超载监管政策的收紧、危化品运输半挂车空气悬架强制性安装政策的出台，商用车空悬市场空间进一步打开。公司加工制造实力强、客户覆盖广泛、张广世博士团队空悬领域经验丰富，技术+客户+人才三重优势加成，公司空悬业务有望充分受益政策红利，贡献增量业绩。

风险提示：重卡及工程机械行业需求不及预期、空悬业务拓展不及预期、产品开发进度不及预期。

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2021.07.18

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