民生证券：给予王府井买入评级 对外经贸大学王健：外贸企业要适应数字化趋势，借广交会迎下半年消费反弹走进埃安 见证科技创新助推高质量发展身陷亏损泥潭多年，*ST同洲能靠电池“翻身”吗？提前加油！17日晚油价上涨北向资金本周累计加仓近48亿元，增持光伏设备行业超21亿元，这些个股获重点关注（名单）港股IPO周报：巨星传奇背靠周杰伦再度递表 北森控股破发累跌超40%金融期权市场周报：深证100ETF期权 返回列表

民生证券股份有限公司刘文正 , 饶临风 , 周诗琪近期对王府井进行研究并发布了研究报告《2022 年年报点评：持续强化免税运营，静待有税复苏、免税拓量》，本报告对王府井给出买入评级，当前股价为 24.57 元。

王府井 ( 600859 )

事件：公司发布 2022 年报。①全年：2022 年公司营业收入 108.00 亿元，yoy-15.32%；归母净利润为 1.95 亿元，yoy-85.45%；扣非归母净利润 -953.31 万，yoy-101.01%；公司全年非经常性损益为 2.04 亿元，其中为政府补助为 1941.20 万元，公司全年业绩下滑主要受闭店导致营业收入大幅下降、特殊期间为租户和供应商减免租金和保底及相关费用 3.92 亿元、非经常性损益以及计提减值准备共同影响所致。② 2022Q4：2022 年 Q4 营业收入 23.33 亿元，yoy-14.28%；归母净利润为 -2.20 亿元，yoy-758.52%；扣非归母净利润 -2.51 亿元，yoy-415.90%。

受疫情冲击，全国有税业态收入下滑，其中购物中心及华东地区出现逆势增长。分业态来看，百货 / 购物中心 / 奥特莱斯 / 超市 / 专业店的营业收入分别为 55.38/21.66/14.78/4.60/12.97 亿元，yoy 为 -22.11%/5.07%/-8.03%/-6.64%/-15.91%；毛利率分别为 31.77%/49.13%/64.40%/14.85%/14.28%，同比变化为 -5.37/-1.36/-5.3/0.39/-3.51pcts；分地区来看，华北 / 华中 / 华南 / 西南 / 西北 / 华东 / 东北地区收入各 57.99/43.30/9.29/0.17/26.09/11.88/4.90/3.42 亿元，同比各 -9.91%/-15.63%/-16.09%/-77.81%/-15.77%/-17.27%/10.80%/-9.40%；

免税业态徐徐展开，成长可期。公司万宁项目于 2022 年 10 月获准经营离岛免税业务，王府井国际免税港于 2023 年 1 月 18 日对外营业，4 月 8 日正式营业，此外离岛免税购物小程序 " 王府井海南免税线上商城 " 于 1 月底正式上线。同时，公司积极筹备跨境电商体验店，赛特奥莱店跨境电商体验店于 2023 年 1 月对外营业，跨境电商小程序 "WFJ 王府井全球购 " 也已于同期上线运营。截至 2022 年底，免税公司已具备 780 名员工（含万宁一线员工），招商采购团队全年共深入对接 823 个免税品牌。

增持王府井购物中心股权增厚业绩。2022 年 1 月，公司增持购物中心 12% 股权，交易价格为 8645.43 万元，本次收购完成后，公司持有购物中心公司 60% 股权，将购物中心公司纳入合并范围，并确认投资收益 3.01 亿元，同时在合并报表时确认商誉 3.67 亿元。

投资建议：我们认为至暗时刻已过，期待公司后续 " 有税 + 免税 " 双轮驱动向上。公司以线下零售业态为主，全年受疫情冲击较大，其中 Q4 表现不佳主要因为放开后感染人数上升，影响员工及商户到店上班从而影响经营业绩。随着感染病例的回落，线下复工复产的逐步推进，线下有税零售业态有望逐步恢复；免税方面，公司万宁离岛免税项目于 2023 年 4 月 8 日正式营业，未来业绩有望逐步爬坡。此外，随着出入境逐步放开，市内免税相关政策有望加速推出，打开公司在市内免税和机场免税部分增量空间。我们预计 23-25 年公司归母净利润分别为 10.16/15.98/22.67 亿元，对应 23-25 年 PE 为 27X/17X/12X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：疫情反复、租金下降、消费者信心不足。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安刘越男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 65.13%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 10.34 亿，根据现价换算的预测 PE 为 27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，王府井（600859）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款 / 利润率、应收账款 / 利润率近 3 年增幅。该股好公司指标 0.5 星，好价格指标 2.5 星，综合指标 1.5 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）

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〖 证星研报解读 〗

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